风光储战略布局大幕开启，电气传动技术蓄势待发！
禾望电气(603063)
投资亮点
公司以风电变流器为起点，深耕新能源与电气传动领域，业务版图覆盖亚洲、欧洲、非洲、南美洲及北美洲。风光储业务优势明显，其光伏逆变器及储能PCS在2022年的国内市场出货量分别位列第七和第八。在电气传动领域，公司技术实力国际领先，变频器产品广泛应用于高端市场。2018至2022年，公司营收及归母净利润的复合年增长率分别达到24.18%和49.29%，业绩持续稳健增长。
海上风电不断取得突破，光伏与储能业务协同发展。1）风电领域：2020至2022年，风电招标量复合年增长率高达78.7%，公司双馈和全功率变流器覆盖1.5至12.0MW和1.0至24.0MW的功率范围，同时提供主控、变流、变桨和监控的全系列系统。公司在海上风电项目的技术降本取得突破，随着国内海风资源的逐步开发，有望推动业绩的快速增长。2）光伏领域：2022年，国内分布式和集中式光伏新增装机量同比分别增长74%和42%，公司推出的集散式逆变器在组串式和集中式逆变器市场均有覆盖。此外，公司布局光伏全产业链，通过入股清纯半导体，有望实现规模效应和碳化硅器件研发带来的降本增效。3）储能领域：公司产品线包括PCS、EMS、一体机及成套系统，同时针对风电场景推出风储一体变流器。预计2022至2025年，储能装机量复合年增长率将达到71%，公司凭借广泛的下游应用，预计将充分受益于行业需求的增长。
电气传动领域：国内替代进程加速，高端市场经验丰富。1）市场稳定增长，国内替代加速：2020至2022年，我国中高压变频器及下游项目型市场规模复合年增长率分别为13%和8%，市场稳定增长。公司内资变频器的技术性能与日系、台系相近，供应能力强，推动行业加速国产替代。2）业绩快速增长，应用广泛：2023年上半年，公司传动业务营收同比增长152%，产品定位于中高端工业市场，提供传动成套解决方案，广泛应用于钢铁冶金、石油化工、矿用机械等领域，已成为公司业绩增长的新动力。
盈利预测与投资评级：公司全面布局“风光储+电气传动”业务，技术处于国际领先地位，产品种类丰富，行业景气度较高，成长空间广阔。预计公司2023至2025年归母净利润分别为5.03亿元、6.29亿元和8.03亿元，同比分别增长89%、25%和28%，对应PE分别为21倍、17倍和13倍。考虑到公司业务布局全面且技术壁垒深厚，给予2024年25倍PE，目标价35.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：下游装机需求不及预期、价格竞争超预期、下游客户集中度高等风险
