《DDR5驱动升级热潮，企业拓展品类迈向平台化新纪元》
澜起科技（股票代码：688008）
投资亮点
作为全球内存接口芯片领域的佼佼者，澜起科技正稳步向平台化发展。该公司目前掌握了互连类芯片产品线和津逮服务器平台两大产品线，在内存接口芯片领域处于全球领先地位，是仅有的三家全球主要DDR4内存接口芯片供应商之一。在DDR5时代，澜起科技继续保持领先地位，成为全球唯一两家能够提供内存接口及模组配套芯片全套解决方案的公司之一，同时积极参与JEDEC国际标准的制定。
随着全球及中国服务器数量的稳步增长，澜起科技的产品线多数受益。全球主要云计算厂商（如亚马逊、谷歌、微软和Meta）的资本支出有望逐步增加，进一步推动服务器需求的增长。公司产品主要应用于服务器，因此将伴随服务器需求的提升而持续获益。
DDR5升级带动内存接口与内存模组配套芯片市场。服务器内存模组升级至DDR5将推动内存接口芯片及内存模组配套芯片在量和价两方面同时增长。在量方面，单个内存模组所需的内存接口芯片数量增加，LRDIMM从“1+9”架构升级至“1+10”架构；在价方面，DDR5的速率和功耗性能提升导致价格增长。全球仅有三家企业能够提供DDR4和DDR5内存接口芯片，澜起科技的份额超过40%。澜起科技在行业内率先试产DDR5第二代产品，并率先推出DDR5第三代产品。
PCIe Retimer可能成为PCIe5.0阶段信号衰减的更优解决方案。在PCIe5.0阶段，数据传输速率是PCIe4.0的两倍，信号损耗问题日益严重，Retimer的需求逐渐凸显。相比于Redriver，Retimer能够消除抖动与噪音；相比于升级PCB板，Retimer可能具有更高的性价比，因此在PCIe5.0阶段可能成为更优选择。目前全球只有三家企业可以提供PCIe4.0 Retimer，分别是澜起科技、Asteralabs和谱瑞科技。澜起科技PCIe4.0在2021年实现1200万收入，PCIe5.0也已实现量产。
互连类新产品MXC、MCRRCD/DB、CKD应用前景广阔：澜起科技的三种互连类芯片新产品的应用场景具有巨大的发展潜力。MXC芯片是基于CXL协议的第三种设备，可实现内存扩展。CXL协议是目前主流的一致性协议，其联盟成员包括了全球主要数据相关企业。美光预计到2030年，全球CXL相关产品市场规模将达到200亿美元。澜起科技发布的全球首款MXC芯片已被三星和海力士采用。MCRRCD/DB芯片可提供双倍带宽，DDR5中后期或需要更高带宽的内存模组，届时，MCRRCD/DB芯片可能占据一定的市场份额。公司MCR芯片力争2023年实现出货。CKD芯片在数据速率达到6400MT/s及以上时，将成为PC端SODIMM和UDIMM内存模组的标配，澜起科技在业界率先推出CKD芯片。
拓展数字处理领域：津逮服务器平台与AI芯片。澜起科技的津逮服务器平台成长潜力超预期，中国服务器CPU市场规模庞大。津逮服务器平台采用英特尔X86架构，兼具安全性能，有望在国产替代过程中实现显著增长。在AI芯片领域，澜起科技可以利用其互连类芯片技术的优势，AI芯片市场规模庞大，预计到2025年，云端AI推理芯片市场将达到132亿美元，未来发展前景广阔。
投资建议：我们预计澜起科技将在2023-2025年实现收入22.3/41.5/53.7亿元，归属于母公司的净利润4.46/13.25/18.32亿元，对应当前市盈率分别为147/50/36倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：内存接口芯片价格下跌风险、服务器CPU国产化进度不及预期风险、PCIe5.0渗透速度不及预期风险、新产品研发无法按时交付风险、核心技术和管理人员流失风险。
