2024三季报深度解析：业绩短期受多因素影响，新品类爆发助力长期增长前景可期！
科思科技(300856)
投资要点
公司发布24年三季报业绩：2024Q1-3营业收入达18.6亿元（同比增长4.7%），归属于母公司净利润为5.1亿元（同比减少4.1%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4.8亿元（同比减少9.0%）。2024Q3营业收入4.5亿元（同比减少22.5%），归属于母公司净利润9268万元（同比减少50.1%），扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润7844万元（同比减少57.0%），业绩波动主要是由于下游库存周期和竞争加剧的影响。
公司新型防晒剂销量保持稳定，PO等新品类持续拓展。具体来看，新型防晒剂中PA主动抢占竞争对手份额，降价幅度相对较大，PS价格相对稳定，降价幅度不大；传统防晒剂受到下游去库存的影响，销量有所下降，OCT、HMS等传统防晒剂价格有所下降。未来，公司将持续进行高附加值新品类的拓展，1000吨新型防晒剂PS生产线开始投产试运行，加速氨基酸表面活性剂、PO等洗护类新产品的市场推广；马来西亚年产1万吨防晒项目全面推进，提高公司的国际抗风险能力。
新型防晒剂价格调整，影响短期盈利能力。①毛利率：2024Q1-3同比减少4.3个百分点至45.3%，24Q3同比减少12.7个百分点至37.4%，产品价格调整影响短期盈利能力；②期间费用率：2024Q1-3同比增加0.9个百分点；2024Q3同比增加3.4个百分点，主要原因是Q3的研发/管理费用率同比均增加1.7个百分点；③归属于母公司净利率：结合毛利率及费用率变动，24Q1-3同比减少2.5个百分点至27.7%，24Q3同比减少11.3个百分点至20.5%。④现金流：24Q1-3经营活动产生的现金流量净额为7.7亿元，同比增长25.1%。
新增产能储备充足，长期增长动力强劲。在新增产能方面，PM需求增长旺盛，公司积极推进产能提升，预计24Q4产能提升至1000吨；PS市场景气度较高，公司未来规划在马来西亚新增产能以满足亚太及北美市场需求；卡波姆和其他润肤原料预计24年年底或25年陆续筹建。
盈利预测与投资评级：公司作为化妆品原料的全球龙头企业，24Q2业绩增速受到下游库存周期、价格调整等短期因素的干扰，但新型防晒剂渗透率的提升是长期行业发展趋势。公司新型防晒剂大客户壁垒较高，产能布局充分，未来氨基酸表活、PO、卡波姆等新品类的推广顺利，成长性有望得到长期验证。考虑到短期需求波动和去库影响，我们将公司2024-26年归属于母公司净利润预测由9.1/11.2/13.9亿元下调至7.3/9.4/11.8亿元，对应PE分别为15/12/9倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、重要客户流失、新品推广不及预期等。
