新能源变电先锋崛起，领军企业腾飞时刻将至！
明阳电气(301291)
投资观察：
作为广东省新能源电气装备的佼佼者，明阳电气正享受着新能源产业蓬勃发展的红利。这家公司是明阳集团，国内首屈一指的民营风机制造商的子公司，专注于生产箱式变电站、成套开关设备以及变压器。借助集团的强大资源，公司早早涉足风电等新能源领域，2022年新能源业务收入占比高达八成，业绩与新能源行业同步攀升。
在众多因素的推动下，输配电及控制设备行业正迎来高增长期。
行业规模方面：国家对于电力工程建设的投资力度加大，政策导向从单一的电源建设转向电源与电网并重，为输配电及控制设备行业提供了良好的宏观背景。
下游市场分析：（1）风电作为全球清洁能源的重要组成部分，尤其是海上风电的快速增长和机组大容量趋势，预计将提升箱式变电站的需求。据我们预测，2021至2025年间，国内陆上风电变压器市场规模年复合增长率将达到25.9%，到2025年市场规模可能达到84.7亿元。（2）光伏装机量的快速增长将刺激配套设备的需求，预计2025年国内集中式光伏变压器市场规模可能达到134.8亿元。（3）储能、数据中心、智能电网的发展也为输配电及控制设备行业带来了新的增长点。
产品发展方向：智能化、高电压、大容量以及节能环保将是产品升级的主要方向。
公司专注于以新能源为核心的市场领域，通过多维度构建竞争壁垒。
产品线：公司构建了高端产品体系，是国内罕见的自主品牌海上风电升压系统供应商。在海上风电平价时代，公司能够实现国产替代，推动成本降低，并持续进行产品升级以适应深远海和大容量的市场需求。公司本次IPO募资将用于建设先进生产线，提升产能和生产效率。
客户资源：公司与众多优质客户保持着紧密的合作关系，客户群体覆盖发电企业、两大电网、通信运营商和能源服务提供商等。在海上风电领域，由于设备验证周期较长，公司目前主要服务于海上风电领域的领军企业明阳智能，同时也在积极拓展其他风机制造商的客户。
盈利预测与投资建议：预计公司2023至2025年归属于母公司的净利润分别为4.57亿元、6.14亿元和8.29亿元，三年同比增长率分别为72%、34%和35%，对应当前股价的市盈率分别为19.9倍、14.8倍和11.0倍。考虑到公司在新能源变电领域的高速增长和行业龙头地位，我们给予公司2023年27倍市盈率的估值，对应目标价为39.53元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国内新能源装机量可能不及预期；行业竞争格局可能恶化；应收账款余额可能较大；客户拓展可能不及预期；原材料价格波动；客户集中度可能较高。
