荣泰健康：内外市场双管齐下，韩国稳盘欧美东南亚拓潜，按摩椅龙头双品牌战略显神威
荣泰健康(603579)
报告摘要
一、荣泰健康：凭借持续创新的产品力，荣泰健康在按摩椅行业处于领先地位。该公司自成立以来，始终专注于按摩器具行业，早期通过ODM模式开拓外销市场。如今，公司已与韩国顶级客户Bodyfriend建立了深度合作关系，为其业务增长提供了强大动力。同时，公司积极拓展欧美市场，并进军具有丰富按摩文化传统的东南亚市场，泰国工厂建设正在有序推进，为公司创造了新的增长曲线。在国内市场，公司以OBM模式为主导，培育了荣泰主品牌，并孵化出摩摩哒这一高性价比的年轻家用品牌，通过差异化战略推动业绩增长。
二、行业分析：中国按摩器具行业在全球市场中扮演着重要角色，国内按摩椅市场渗透率仍有提升空间。1）按摩产品市场空间：全球按摩产品市场持续扩大，亚洲市场成为增长动力。根据灼识咨询的数据，预计到2026年，全球按摩产品市场规模将达到261亿美元，亚洲市场将达到93亿美元，占比提升至35.6%。2）按摩保健器具出口：中国出口的按摩器具在全球市场中占据45%-60%的份额，是全球出口的主要力量。3）渗透率：根据灼识咨询的数据，2021年新加坡、港澳、台湾、马来西亚和大陆的按摩椅渗透率分别为每百户9.6、11.6、7.3、5.7和2.3台，中国市场渗透率较低，具有巨大的成长潜力。
三、公司分析：荣泰健康在外销市场巩固韩国市场地位的同时，积极拓展欧美和东南亚市场，内销双品牌战略清晰。1）外销：深耕韩国市场，同时挖掘欧美和东南亚市场的增长潜力。a)韩国：与核心客户BF加强合作，满足中高端和性价比产品的需求，为外销业务提供主要动力。b）美国：市场潜力巨大，消费能力较强，公司正致力于培养类似BF的大客户，以提升整体盈利水平。c）欧洲：挖掘高潜力市场，积极获取新客户，计划建设仓储基地，成为自主品牌出海的突破口。d）东南亚：调整战略布局，从越南到东南亚市场全面发力，泰国建厂提升出海实力。2）内销：线上积极布局抖音等新兴渠道，线下荣泰主品牌树立中高端形象，摩摩哒从共享转向家用性价比品牌。
投资建议：随着海外需求的回暖、国内对养老产业政策的支持、老龄化问题和居民健康需求的提升，按摩器具市场规模有望持续增长。公司方面，海外优质客户积极拓展，产能建设增强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持续增长。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.25/2.75/3.25亿元，对应EPS分别为1.26/1.53/1.81元，当前股价对应PE分别为11.11/9.11/7.70倍。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、大客户集中度较高、汇率波动、行业竞争加剧等。
