“创新不止，改善可期：深度解析公司产品发展潜力！”
光明乳业（600597）
核心观点
光明乳业于近期公布2023年三季报，报告期内，公司实现营业收入206.64亿元，同比微降3.37%；归属于母公司的净利润为3.23亿元，同比下降12.67%；扣除非经常性损益后的净利润为3.12亿元，同比增长10.68%。第三季度营业收入为65.25亿元，同比减少6.44%；归属于母公司的净利润为-0.15亿元，同比下降117.36%；扣除非经常性损益后的净利润为-0.05亿元，同比下降111.66%。
在第三季度，公司的营收有所下滑，但经销渠道的表现相对稳定。具体来看，1）按产品分类，报告期内液态奶、其他乳制品、牧业产品和其它产品的营收分别为122.23亿元、56.72亿元、14.49亿元和11.81亿元，同比增长1.04%、下降5.51%、下降29.23%和增长25.55%；第三季度，液态奶、其他乳制品、牧业产品和其它产品的营收分别为42.18亿元、14.83亿元、3.96亿元和3.71亿元，同比增长-2.67%、-6.65%、-34.10%和增长23.81%。2）按地区分类，报告期内上海、外地和境外地区的营收分别为58.19亿元、95.88亿元和51.19亿元，同比增长0.01%、-6.56%和2.19%；第三季度，上海、外地和境外地区的营收分别为18.42亿元、32.70亿元和13.56亿元，同比增长-3.51%、-10.25%和6.77%。3）按渠道分类，报告期内直营和经销渠道的营收分别为48.53亿元和155.85亿元，同比增长-11.99%和+0.75%；第三季度，直营和经销渠道的营收分别为15.76亿元和49.02亿元，同比增长-20.27%和+1.73%。经销商数量方面，截至第三季度末，上海和外地地区的经销商数量分别为466个和3716个，较年初分别净增加10个和113个，较第二季度末分别净增加20个和137个。
公司的盈利能力在短期内有所承压。第三季度，公司的毛利率为15.52%，同比下降1.42个百分点；销售、管理、研发和财务费用率分别为12.98%、2.94%、0.31%和0.83%，同比增长1.02个百分点、-0.45个百分点、-0.06个百分点和+0.22个百分点，整体费用率同比有所上升；第三季度，归属于母公司的净利率为-0.23%，同比下降1.50个百分点，三季度受到海外子公司亏损等因素的影响，盈利水平有所下降。
公司持续推出新产品，渠道网络逐步下沉。在产品方面，公司坚持创新，不断满足消费者需求，上半年推出全新产品30个，光明奶粉的三个系列完成新国标注册并成功上市，冰淇淋推出多款新品，公司于9月底宣布品牌焕新，推出原生DHA低温鲜奶和益生菌低温酸奶两款新品，加快向细分、功能化赛道转型。在渠道方面，公司不断加强渠道和网点建设，推动渠道拓展和网点下沉，在华东地区进一步夯实到乡到镇的渠道基础。同时，公司积极开拓新兴渠道，加大电商渠道布局，针对不同类型的电商渠道制定相应的增长战略。此外，公司加速数字化转型升级，上半年财务数字化项目加速推进，多家工厂及营销中心完成系统上线，有效赋能公司高质量发展。
投资建议：预计公司2023年、2024年、2025年的归属于母公司的净利润分别为4.2亿元、4.9亿元和6.0亿元，同比增长15%、19%和21%，当前股价对应的PE分别为31倍、26倍和21倍。首次覆盖，给予增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
