荧光硬镜头部翘楚，光学科技跨界拓展新高度
海泰新光（688677）
投资要点
作为全球内窥镜领域的领军企业，海泰新光致力于为行业提供核心零部件，其整机业务正逐步拓展成长空间。自2008年起，海泰新光便成为史赛克的核心零部件供应商，主要提供内窥镜镜体、光源和摄像适配器等产品，凭借其在光学和图像技术方面的深厚底蕴，与史赛克建立了紧密的合作关系。史赛克作为全球荧光内窥镜领域的佼佼者，未来其产品迭代和新品上市将为海泰新光带来持续增长的营收动力。随着史赛克1788系统的上市推广，公司合作的新产品订单有望逐步实现。海泰新光在光学领域的深耕细作，为代工生产业务提供了坚实的技术支持，从而成功切入整机市场，打开了更大的市场空间。公司自主品牌核心零部件已逐步获得市场认可，通过山东省内直销和省外经销渠道，海泰新光的整机产品商业化进程加速，并与国药新光合作推广，有望借助国药渠道优势加快整机产品放量。
内窥镜市场前景广阔，荧光内窥镜市场取代白光趋势明显。根据弗若斯特沙利文的统计数据，2019年全球内窥镜市场规模达到202亿美元，2019-2024年复合年增长率为6%。荧光硬镜凭借其独特的显影能力，在满足真实成像需求的同时，也能满足示踪、探测等病灶识别能力的视野需求，其取代白光硬镜的趋势日益明显。2019年全球荧光硬镜市场规模为13.1亿美元，预计到2024年将增至39亿美元，2019-2024年复合年增长率为24.3%。国内荧光内窥镜市场虽然起步较晚，但2019年市场规模仅为1.1亿元，预计将以100%的增速增长至2024年的35.2亿元。随着荧光硬镜技术的不断迭代更新和临床应用的持续拓展，国产荧光内窥镜市场将持续保持高速增长。在全球市场格局中，史赛克以78.4%的市场份额遥遥领先。在国内市场方面，2019年仅有欧普曼迪和Novadaq两家企业，呈现寡头垄断的格局。近年来，国内企业纷纷加大荧光硬镜领域的研发力度，国产产品陆续获得批准，荧光硬镜行业迎来了快速增长期。
光学产品应用广泛，拓展终端市场助力业绩增长。海泰新光以光学技术为核心，拓展医用光学、工业及激光光学和生物识别三大领域，为公司带来新的增长动力。公司光学产品自2017年至2022年的营收复合年增长率为22%，业绩稳步提升，其中医用光学产品贡献了绝大部分营收。凭借底层技术优势，海泰新光将持续开发工业激光、口扫以及显微镜系列产品，进一步拓展光学产品业务，扩大下游应用场景，为业绩增长贡献力量。
投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.71/2.46/3.15亿元，增速分别为-6%/43%/28%，对应PE分别为42/29/23倍。随着史赛克持续加大新产品上市推广力度，公司合作的新订单有望逐步实现，同时自主品牌整机加速推广，公司业绩有望恢复增长。基于可比公司估值，我们上调投资评级至“买入-A”。
风险提示：对史赛克的依赖风险、整机推广不及预期风险、汇率波动风险、行业风险。
