2023年三季报解析：净利润弹性爆表，营收稳健攀升引关注
新乳业（股票代码：002946）
投资要点
事件：公司发布2023年三季报，前三季度营业收入达到81.9亿元，同比增长9.5%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长22.8%，扣非归母净利润3.9亿元，同比增长58.1%。在第三季度，营业收入为29.0亿元，同比增长7.3%，归母净利润1.4亿元，同比增长19.1%，扣非归母净利润1.6亿元，同比增长54.4%。
三季度收入端继续保持稳健增长。一方面，公司主营业务稳健增长，以低温鲜奶、低温酸奶产品为主导，坚持鲜立方战略。另一方面，根据各子品牌的不同特点，公司加强营销，提升品牌影响力。在渠道方面，强化DTC业务能力，第三季度增长迅速。通过整合全域数字化用户，实现品牌营销的精准触达，截至2023年上半年末，数字化用户已达到1600万。
公司盈利能力保持高水平。前三季度毛利率为27.4%，同比提升2.6个百分点，主要得益于原奶价格下降和产品结构优化。在费用率方面，前三季度销售费用率为15.1%，同比增加1个百分点，主要由于产品促销力度和广宣费用增加。管理费用率为4.3%，同比下降0.5个百分点。研发费用率和财务费用率分别为0.4%和1.3%，基本保持稳定。此外，由于牛只淘汰损失，前三季度实现资产处置损失5765万元，净利率增幅不及毛利率，同比提升0.6个百分点至4.8%，但盈利能力仍然保持高水平。
公司战略规划清晰，致力于实现高质量发展。公司发布了2023-2027年战略规划，旨在实现收入复合双位数增长，净利率翻倍。以内生增长为主、外延并购为辅，推动高质量发展。在产品端，以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶未来五年复合增速不低于20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争未来五年新品复合增速超过10%。在渠道端，以DTC业务作为渠道增长的第一引擎，2027年收入占比目标为30%，数字化用户目标达到5000万人。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.6亿元、6.0亿元、7.5亿元，EPS分别为0.53元、0.70元、0.86元，对应动态PE分别为25倍、19倍、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。
