2023年三季报解读：费用激增拖累Q3业绩，环比下滑引人关注
中国重汽(000951)
投资要点
最新动态：公司公布2023年三季报，实现营业收入307.6亿元，同比增长37.0%，归属于母公司净利润6.6亿元，同比增长83.6%。其中，第三季度实现营业收入105.8亿元，同比增长48.5%，环比下降3.6%，归属于母公司净利润1.6亿元，同比增长336.7%，环比下降41.4%。
集团销量同比大幅增长，对公司销量增长形成利好。整体来看，重卡行业呈现头部集中趋势，1-9月销量前十企业市场份额达到97.3%，其中，集团销量达到19.1万辆，同比增长52.3%，市场份额达到27.1%，同比提升3.1个百分点，累计销量位居行业首位。公司作为集团旗下最重要的重卡业务板块，在集团销量高速增长的推动下，23年第一季度至第三季度实现营业收入307.6亿元，同比增长37.0%，预计公司未来业绩将在行业复苏的背景下实现持续增长。
研发和管理费用上升，第三季度利润环比下降。第三季度公司毛利率为6.6%，同比增长0.6个百分点，环比下降0.9个百分点，预计毛利率环比下降主要受重卡市场销量第三季度环比下降和产品结构变化影响。第三季度公司利润环比大幅下降，净利润2.2亿元，环比下降37.4%，主要受研发和管理费用影响，第三季度期间费用率为3.5%，同比增长0.6个百分点，环比增长1.4个百分点，其中，研发费用率为2.1%，同比增长1.3个百分点，环比增长1.0个百分点，管理费用率为0.9%，同比增长-0.1个百分点，环比增长0.9个百分点。综合来看，第三季度净利率为2.1%，同比增长0.5个百分点，环比下降1.1个百分点。
国内行业有望持续复苏，海外市场成为重要增长点。根据中汽协数据，2023年1-9月，重卡累计销量70.7万辆，同比增长35.0%，未来在透支效应逐渐消退叠加宏观经济企稳增长等因素影响下，预计行业景气度将持续恢复，行业重卡销量有望持续同比高增长。在海外市场方面，集团深耕多年，品牌影响力得到有效提升，2023年1-9月集团出口重卡9.9万辆，同比增长72.0%，占集团销量的51.8%。公司作为集团核心重卡资产，未来在“一带一路”战略稳步推进的基础上，出口销量有望继续增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为8.8亿元、13.3亿元、16.3亿元，未来三年归属于母公司净利润年复合增长率96.8%，对应PE为20倍、13倍、11倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。
