2023年三季报解读：修复潮如期而至，市场高水位蓄势待爆发
长江电力(600900)
事件概览：10月30日，长江电力发布了2023年三季度的财务报告，报告显示，公司第三季度营收达到578.55亿元，较去年同期增长9.0%（已重述）；归属于母公司的净利润为215.24亿元，同比增长4.1%（已重述）；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为214.56亿元，同比增长12.8%（已重述）。在第三季度，公司营收为268.80亿元（已重述），同比增长24.4%；归属于母公司的净利润为126.42亿元，同比增长38.1%（已重述）；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为129.60亿元，同比增长67.5%（已重述）。
水流恢复，业绩稳健：在第三季度，乌东德电站的来水总量约为460.28亿立方米，较去年同期偏多15.4%；三峡水库的来水总量约为1367.38亿立方米，较去年同期偏多35.8%。得益于水流量的恢复，公司的三、葛、溪、向4座电站单季度完成发电量638.78亿千瓦时，同比增长19.6%；乌东德电站完成发电量150.76亿千瓦时，同比增长20.2%；而去年同期，白鹤滩电站尚未全面投产，单季完成发电量211.69亿千瓦时，同比增长35.8%。
金融资产波动影响业绩：在第三季度，公司的金融资产公允价值账面浮亏为3.18亿元，同比增加1.03亿元；环比则由浮盈转为浮亏，增亏5.86亿元。这一变化主要由于参股的浙江新能尚未计入长期股权投资科目，其股价波动所致。
蓄能充足，蓄势待发：10月19日，公司宣布白鹤滩、溪洛渡、向家坝水库已完成蓄水任务，乌东德水库在主管部委批复后，首次蓄至正常蓄水位975米。到10月20日，六座电站已全面完成2023年度的蓄水任务，总可用水量达到410亿立方米，蓄能338亿千瓦时。梯级水库的可用水量同比增加超过160亿立方米，蓄能增加超过90亿千瓦时，为接下来的四季和下一季度的持续增长打下了坚实基础。
投资建议：长江电力2023年度的六座梯级电站蓄水工作已经基本完成，在高位蓄能的情况下，预计在今冬明春将继续发力。我们维持对公司的盈利预测，预计2023/2024/2025年的每股收益（EPS）分别为1.21元、1.45元和1.46元，对应10月30日收盘价的市盈率（PE）分别为18.5倍、15.5倍和15.4倍。考虑到公司历史上的估值水平以及新业务的发展潜力，我们给予公司2023年20.0倍的市盈率估值，目标价为24.20元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：1）流域来水量减少；2）需求下滑，影响电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策的调整。
