三季度业绩亮丽：扣非净利同比增长30.21%，调整因素助力公司步入新高峰
水羊股份（300740）
2023年前三季度公司归属于母公司净利润同比增长51.36%，业绩增长符合市场预期
2023年前三季度公司营业收入达到33.8亿元，同比增长1.04%；归属于母公司净利润为1.8亿元，同比增长51.36%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.95亿元，同比增长77.91%。非经常性损益为-1511.7万元，主要由于年初至今远期外汇合约公允价值变动损失2582万元；2023年第三季度实现营业收入10.9亿元，同比下降4.68%；归属于母公司净利润0.38亿元，同比增长4.03%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.48亿元，同比增长30.21%。考虑到非经常性损益的影响，我们对公司的盈利预测进行了小幅调整，预计公司2023-2025年的归属于母公司净利润分别为3亿元、4亿元和4.8亿元（原预测为3.1亿元、4.2亿元和5亿元），同比增长141%、33%和20.3%，对应EPS为0.77元、1.03元和1.24元，当前股价对应的市盈率分别为19.4倍、14.6倍和12.1倍。我们看好公司产品矩阵的多层次发展和EDB品牌的进一步扩大，预计盈利能力将得到提升，业绩增长潜力不变，维持“买入”评级。EDB品牌占比提升，2023年第三季度毛利率环比上升，短期调整因素已一次性出清。
2023年前三季度公司毛利率为58.01%，同比增长2.8个百分点；净利率为5.51%，同比增长1.97个百分点；2023年第三季度毛利率为60.32%，同比增长4.71个百分点，环比上升0.71个百分点；净利率为3.63%，同比增长0.45个百分点，环比下降3.77个百分点。公司毛利率持续优化，创历史新高，这可能是由于产品结构的持续优化所致。
在费用方面：
2023年前三季度公司销售、管理、研发和财务费用分别为14.6亿元、1.31亿元、0.64亿元和0.4亿元，同比增长0.5%、-14.5%、-10.5%和819.1%，对应费用率分别为43.3%、3.9%、1.9%和1.2%，同比增长-0.2个百分点、-0.7个百分点、-0.2个百分点和1.1个百分点；2023年第三季度对应费用率为49.3%、1.5%、1.7%和2%，同比增长4.9个百分点、-3.3个百分点、-0.8个百分点和2.9个百分点，环比上升9.4个百分点、-4.25个百分点、-0.01个百分点和1.95个百分点。公司加大销售费用投入以支持品牌建设，财务费用增加主要是由于可转债利息费用的增加。
与强生的合作调整已顺利完成，日本核废水排放事件短期影响日系品牌在国内的销售
代理业务：公司协助强生集团进行阶段性战略调整，业绩出现波动，但目前已完成新一轮合作续约，将保持长期稳定的合作关系。受日本排放核废水事件影响，强生旗下城野医生在国内的业绩受到压力，公司积极引入众多海外小众品牌以降低对强生的依赖，目前强生集团在代理业务中的占比已低于50%；自有品牌：尽管面临短期外部不可抗力的因素，EDB品牌在第三季度的业绩依然表现强劲，我们期待在2023年第四季度品牌势能的推动下，业绩能进一步释放，同时公司还将进行更多全球供应链的优化布局，有望保持高增长和高盈利。大水滴整体增速超过80%，预计将在2024年为利润端带来更大的贡献。御泥坊品牌升级工作正在有序推进，期待2024年全新升级的到来。
风险提示：代理解约风险；品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。
