自营业务稳健发展，硬核支撑业绩稳中向好
华泰证券(600018)
事项：
华泰证券发布2023年三季报，实现营收447.22亿元（YoY-9.56%），归母净利润126.92亿元（YoY-5.75%）。总资产13748亿元，归属母公司净资产1941亿元。EPS（摊薄）0.85元，BVPS为14.63元。
市场观点：
市场交易活跃度不高，前三季度仅自营业务收入实现同比增长；Q3单季度业绩承受压力。23Q1-Q3经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-10%/-15%/-7%/-22%/+28%，占比分别18%/12%/15%/8%/37%，其中自营业务占比同比上升10pct。受大宗商品销售收入减少影响，其他业务收入同比大幅下滑，去除其他业务后，公司五大主要业务合计营收385.6亿元（YoY-1.2%），同比基本持平。受Q3市场活跃度不高影响，Q3单季度营业收入140亿元（QoQ-9%，YoY-6%），归母净利润47亿元（QoQ-11%，YoY-7%）。费用端方面，受大宗商品销售成本减少和资产及信用减值损失减少影响，23Q1-Q3公司归母净利润率上升至34.2%（YoY+2.1pct）。23Q3末公司杠杆倍数4.5倍，较年初提升0.3倍。但受配股和归母净利同比下滑影响，23Q1-Q3年化ROE为8.3%（YoY-1.1pct）。
投行收入受IPO放缓拖累，经纪、资管收入持续承压。受IPO节奏放缓和市场低迷的双重影响，据Wind统计，前三季度公司IPO承销规模458亿元（YoY-60%），仍位居行业前列。再融资（配股+增发）承销规模1518亿元（YoY+80%），债券承销规模13320亿元（YoY+19%），同比增速较高。23Q1-Q3投行净收入55亿元（YoY-17%）。Q3市场交易端仍未修复，据Wind统计，23Q3市场股基日均成交额8845亿元（YoY-10%，QoQ-14%），23Q1-Q3日均股基成交额9729亿元（YoY-4%），新发基金份额持续低迷，公司经纪、资管收入持续承压，23Q1-Q3公司经纪业务净收入79亿元（YoY-12%）、资管业务净收入75亿元（YoY-9%）。
自营业务保持稳定，两融市占率有望稳中有升。Q3单季度自营收入40亿元（QoQ-25%），环比有所下降，但由于23Q1自营收入增速较高，23Q1-Q3合计自营收入156亿元（YoY+29%）。23Q3末自营投资规模7100亿元，较年初增长15%。23Q3末公司融出资金1120亿元，较年初增长5.6%，同期市场两融规模较年初增长3.6%，预计公司两融业务市占率有望稳中有升；利息净收入31亿元（YoY-20%），预计系利息净支出增加所致。
投资建议：在行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断出台，资本市场重要性仍将提升，公司作为头部券商有望率先受益，同时配股资金将逐步显现效果，看好公司长期增长潜力。但考虑到Q3市场交投情绪仍相对低迷，下调公司23/24/25年归母净利润预测至211/220/244亿元（原预测为223/242/265亿元），对应同比变动-0.9%/+4.1%/+10.0%。公司目前股价对应2023年PB约1.2倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。
