2023年三季报解读：业绩稳健，氟化工行业放量飙升，高增长势头强劲！
新宙邦(300037)
最新动态：新宙邦于近期公布了2023年三季报，报告显示其营收达到55.83亿元，较去年同期下降了24%；归属于母公司的净利润为7.97亿元，同比下降45%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为7.45亿元，同比下降48%。在第三季度，公司实现了营业收入21.50亿元，环比增长了20%；归属于母公司的净利润为2.80亿元，环比增长3%；扣除非经常性损益的归属于母公司净利润为2.66亿元，环比增长6%。
毛利率下降，费用率有所变动。2023年第三季度，公司的毛利率为28.3%，同比下降1.9个百分点，环比下降2.1个百分点；毛利率的下滑主要是由于低毛利电解液业务占比的增加。销售、管理、研发和财务费用率分别为1.2%、4.4%、5.0%和0.5%，同比变化为+0.3%、+1.3%、-0.0%、+1.5个百分点，环比变化为-0.4%、-0.5%、-1.8%、+1.4个百分点。期间费用率的同比上升主要是由于电解液售价下降和营收基数的下滑，而环比来看则有所下降。
业务分析：电解液盈利稳定，氟化工业务持续增长。1）电解液：出货量方面，预计第三季度出货量约为4.2万吨，环比增长40%。利润方面，根据扣除非经常性损益的净利润计算，预计第三季度电解液的单吨盈利约为800元（归属于母公司的净利润计算为单吨盈利约1200元），扣除非经常性损益的口径环比持平，单位盈利在售价下降的环境下保持稳定，主要得益于公司海外出货比例的提升。2）氟化工：预计氟化工板块环比微增，整体盈利贡献超过1.9亿元。3）电容化学品与半导体化学品：受下游需求影响，电容器化学品与半导体化学品预计整体环比微降。
发展前景：海外市场拓展推动电解液盈利增长，精细氟化工产能逐步释放。电解液：公司位于波兰的工厂已进入样品验证阶段，一旦通过验证，将有助于提升公司海外出货量，增加电解液的单吨盈利。精细氟化工：数据中心与半导体冷却液需求旺盛，海斯氟二期和海德福一期即将投产，随着产能的逐步释放，出货量将实现快速增长。
财务预测与投资评价：作为全球电解液行业的领军企业，新宙邦凭借高海外市场份额享受更优的出货价格；同时，精细氟化工板块的需求快速增长，并享受国产替代的收益。我们预测新宙邦2023-2025年的归属于母公司净利润分别为11.58亿元、16.90亿元和22.94亿元，三年同比增长率为-34%、46%和36%，当前股价对应的估值分别为28.6倍、19.6倍和14.4倍。考虑到电解液盈利底部形成，氟化工业务快速增长，我们维持对其目标市值426亿元，对应目标价为56.80元，维持“买入”评级。
