增持力挺展现企业壮志，国际拓展与低空领域共谱成长新篇
华测导航(300627)
投资焦点
最新公告：公司的大股东、实际控制人及其一致行动者宁波垚达投资合伙企业（有限合伙）计划自公告发布之日起的6个月内对公司股份进行增持（不包括窗口期内增持），预计增持总额在1.2亿至2亿元之间。
此轮增持体现了公司对于自身长期发展的坚定信心，以及业绩的持续稳健增长。近期，公司董事长赵延平已完成其增持计划，累计增持141.73万股，占总股本的0.26%。通过一致行动人的再次增持，再次展现了公司领导层对公司未来战略规划和市场前景的认可，有助于推动公司持续稳定地发展。公司近年来的收入和利润规模均呈现稳步增长，2023年营收达到26.78亿元，同比增长19.77%，归母净利润4.49亿元，同比增长24.32%。得益于采购、研发等方面的综合降本策略，公司的毛利率在2023年同比提升了1.13个百分点，达到57.8%，期间费用得到有效控制，盈利能力得到增强。2024年第一季度，公司继续保持增长势头，营收和归母净利润的同比增速分别为20.53%和30.35%，资源与公共事业等相关业务以及海外区域营收快速增长。公司设定的全年归母净利润目标为5.6亿元，同比增长约25%，业绩规模有望随着应用和市场拓展的加速扩张而进一步提升。
海外市场拓展迅速，低空经济带来新的增长动力。公司2023年海外营收达到7.2亿元，同比增长47.51%，占营收比例提升至26.85%，毛利率高达72.67%，远超国内市场的52.3%。公司出海产品线不断丰富，RTK产品持续增长，农机自动驾驶产品快速拓展，三维智能、海洋测绘、数字施工等各产品线均已走向海外，发展势头良好。海外市场前景广阔，公司凭借在国内市场的领先地位和产品的高性价比优势，有望进一步提升全球市场份额。公司积极布局新兴应用场景，机器人与自动驾驶板块2023年营收同比增长61.6%，部分乘用车项目已批量出货，预计2024年随着小米SU7等新车型量产交付，业务将继续保持较高增速。在低空经济领域，公司的无人机、激光雷达等三维智能产品可应用于智慧城市空间数字底座建设、应急监测、电力巡检等多个领域，同时为低空作业终端提供导航定位模组、高精度账户服务等综合解决方案。此外，公司拥有一所无人机飞行学院，具备全机型、全等级训练资质，至今已培训输送超万名合格驾驶员。
增加研发投入，构筑技术核心壁垒。公司以高精度定位技术为核心，已形成具有技术壁垒的核心算法能力，具备高精度GNSS算法、三维点云与航测、GNSS信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，逐步打造完善的高精度定位技术平台和全球星地一体增强网络服务平台。公司重点布局GNSS芯片、OEM板卡、天线等核心基础部件，进一步提升高精度GNSS算法、组合导航、SWAS广域增强、精密定轨等核心技术优势，已研发并量产高精度GNSS基带芯片“璇玑”，并自用于部分产品，下一代高精度定位芯片正在研发中。通过自建国内高密度基准站网搭配CORS服务算法，提升终端产品使用体验，SWAS目前主要用于测量测绘智能装备、农机自动驾驶、位移监测等领域，逐步向各类室外机器人等场景拓展，有望带来持续的收入贡献。同时，公司持续投入高精度激光雷达、组合导航、SLAM、无人飞控等相关技术，自主研发突破长距激光雷达核心技术，实现高精度激光雷达和可见光相机深度融合三维建模，为地理信息多源数据采集处理及成果输出提供全新解决方案，有利于提升三维智能产品竞争力，受益于低空经济及出海等行业发展趋势。
投资建议：华测导航作为高精度导航定位领域的领军企业，为客户提供硬件设备以及不同场景的解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件的自研自给，逐步开拓SaaS订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求的升级，车载、低空经济等新兴场景的拓展顺利，加上出海机遇，公司的增量空间将进一步扩大。我们预计公司2024-2026年的净利润分别为5.76亿元、7.63亿元和9.41亿元，EPS分别为1.06元、1.40元和1.73元，维持“买入”评级。
风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。
