N型组件龙头全球出货领先，一体化与全球化布局稳步推进，业绩点评引关注
晶科能源(688223)
投资要点
事件：公司近期公布了2023年的年度业绩报告和2024年第一季度的业绩报告。在4月22日，晶科能源公布了2023年的年报，报告期内公司实现营收1,186.82亿元，较上年同期增长43.55%；净利润达到74.40亿元，同比增长了153.20%，扣除非经常性损益后的盈利为69.04亿元，同比增长152.09%。而在4月29日，公司发布了2024年第一季度的财报，一季度营收为230.84亿元，同比微降0.30%；净利润11.76亿元，同比减少29.09%，扣除非经常性损益后的盈利为1.91亿元，同比大幅减少84.34%。
组件出货全球领先，毛利率有所提升。2023年，晶科能源光伏产品出货量高达83.56GW，其中光伏组件出货量78.52GW，同比增长77.11%，根据InfoLinkConsulting的数据，公司组件出货量位居行业首位。在组件出货中，N型组件出货量达到48.41GW，占比约62%。光伏组件业务收入为1,143.83亿元，同比增长43.33%。预计组件不含税销售均价约为1.46元/W。全年组件业务盈利能力增强，毛利率达到14.43%，同比上升3.82个百分点。2024年一季度，公司总出货量为21.91GW，其中组件出货量为19.99GW，硅片和电池片出货量为1.91GW，总出货量较去年同期增长51.19%。
N型产品的技术和量产规模保持领先，一体化率持续提升。截至2023年底，晶科能源已建成超过70GW的高效N型电池产能，全年N型组件出货量达到48.41GW，同比增长352%。同时，公司高效N型电池的研发和量产持续突破，N型TOPCon电池研发的最高效率达到26.89%，基于N型TOPCon的钙钛矿叠层电池研发的最高效率达到32.33%。2023年年底，N型电池量产的平均效率超过25.8%，2024年一季度量产平均效率已超过26%，N型组件的功率比同版型的P型产品高出约30W。公司持续完善一体化生产、销售网络，截至2023年底，垂直一体化产能在硅片、电池和组件三大核心板块分别达到85GW、90GW和110GW，一体化产能配套率超过85%。
持续完善全球产能布局。2023年，晶科能源进一步扩大了包括东南亚工厂在内的全球一体化供应链，截至2023年底，公司拥有行业最大的超过12GW的硅片、电池及组件海外一体化产能。同时，公司积极应对海外市场的贸易政策变化，加强碳足迹管理、供应链溯源、ESG等工作，取得了积极成果，为海外市场的长期稳定供应打下了坚实基础。
储能业务持续突破。2023年，晶科能源发布了覆盖源网侧、工商业和户用侧的全面储能解决方案，产品方案在技术和性能上不断创新，并与全球多家电力开发商、分销商、终端客户签订了订单。2023年，公司4GWh储能系统产线成功投产，后续电池及系统产能建设有序推进。在最新发布的BNEF储能供应商分级名录中，晶科能源储能被评为一级供应商。
投资建议。基于当前股本和公司盈利能力，以及行业供需状况，我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为41.01/56.63/70.29亿元，对应市盈率分别为19.37X/14.03X/11.30X，维持“买入”评级。
风险提示：技术更新风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，需求不及预期风险。
