长川科技业绩攀升：市场复苏助力营收飞跃，研发投入持续加码利润承压
长川科技(300604)
报告摘要
事件：公司发布2024年三季报
【24Q3】营收实现10.07亿元，同比增长125.51%，环比增长3.98%；归属于母公司净利润达到1.43亿元，成功扭亏，去年同期为亏损0.19亿元，环比下降32.39%；扣除非经常性损益后的净利润为1.36亿元，同样实现扭亏，去年同期为亏损0.22亿元，环比下降34.23%。
毛利率为57.73%，同比下降3.37个百分点，环比上升2.57个百分点；净利率为14.20%，同比增长18.45个百分点，环比下降7.57个百分点。
毛利率环比有所改善，但净利率环比有所下滑，主要原因是：1）公司持续加大研发投入，24Q3研发费用率达到27.01%，环比上升4.31个百分点；2）受汇率波动和贷款利息增加的影响，24Q3财务费用率达到3.38%，环比上升2.96个百分点；3）24Q3其他收益为0.57亿元，占营收比重5.66%，环比下降1.46个百分点。
市场持续回暖，大客户战略有望推动公司产品突破放量
半导体市场持续复苏，预计2025年测试机市场将快速增长。根据SIA，2024年1-8月全球半导体销售额达到3904.6亿美元，同比增长17.76%，其中8月半导体销售额达到531.2亿美元，同比增长20.62%，已连续10个月实现同比增长。根据SEMI，2024年，半导体测试设备销售额预计增长7.4%，达到67亿美元，2025年有望进一步加速增长30.3%，达到87.3亿美元。同时，公司坚持大客户战略，拥有自身成长的阿尔法属性。2019年公司推出全新数字测试机D9000，适用于移动网络、手机基带等数字芯片以及5G芯片的测试。此外，公司还计划开发高速数字测试机、Memory测试机等一系列产品。这些产品的国产化率较低，长川科技依托大客户战略有望实现国产化的快速突破。除了国内大客户外，公司产品已获得长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子、日月光等多个一流集成电路厂商的使用和认可。
内生+外延并举，产品和产能上台阶
内生：公司内江基地主要用于测试机、分选机的研发制造，基地的逐步建成和产能释放为公司营收扩张奠定了产能基础。外延：公司23年完成对长奕的并表。长奕核心产品为转塔式分选机，23年营收0.85亿元，公司通过收购长奕，实现了重力式、平移式、转塔式分选机的全面布局，并在销售渠道、研发技术方面实现了与长奕的协同。
增加长川制造持股，加码高端智能制造
1）暂缓三代半探针台项目投入。由于市场竞争激烈，公司基于市场竞争态势及自身战略方向，决定暂缓三代半探针台项目的投入。2）加大高端智能制造：一方面将原计划用于三代半探针台的5000万元资金，转投于迫切的长川科技集成电路高端智能制造基地项目（长川制造为实施主体）；另一方面，公司拟收购杭州天堂硅谷杭实股权投资持有的长川制造27.78%股份，交易价格为3.57亿元，若交易完成，公司将持有长川制造66.67%股份。
投资建议
鉴于市场回暖带动公司营收持续增长，我们调整公司2024-26年归母净利预测为5.5/7.5/9.4亿元（此前预测为2024-26年归母净利5.5/6.6/8.4亿元），对应PE为50/37/29X，维持“买入”评级。
风险提示
景气复苏不及预期；新产品开发、推向市场不及预期；大客户需求不及预期。
