大客户库存消化加速，整机业务成熟爆发，市场前景一片大好！

海泰新光（688677）

报告摘要

最新动态：海泰新光于近日公布了2024年三季度的财务报告，报告显示，公司在2024年前三季度取得了营业收入3.19亿元，较上年同期下降了15.30%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降17.60%；扣除非经常性损益后的净利润为0.89亿元，同比下降19.60%。

按季度分析：在2024年的第三季度，海泰新光的营业收入为0.98亿元，同比下降9.40%；归母净利润为0.27亿元，同比下降7.0%；扣非净利润为0.25亿元，同比下降2.79%。由于美国主要客户减少了库存，公司的单季度业绩有所下滑。预计在2024年四季度，随着客户库存水平降低，公司的发货量将逐步回升。

在营销和研发方面，公司加大了投入力度，但盈利能力保持相对稳定。2024年前三季度，公司的销售费用率为4.91%，同比上升1.43个百分点；管理费用率为11.86%，同比上升1.75个百分点；研发费用率为14.80%，同比上升0.39个百分点；财务费用率为-1.37%，同比下降0.15个百分点。随着公司持续扩大市场拓展和新品研发，期间费用率有所上升。公司的毛利率为65.74%，同比增长1.64个百分点，净利率为30.78%，同比下降0.52个百分点。

在国际业务方面，公司美国子公司的认证和泰国工厂的建设进展顺利，国际业务的本地化交付能力得到了显著提升。尽管由于大客户库存的持续消化，公司内镜耗材产品如镜体和光源的发货量有所下降，但随着客户库存的持续减少，预计未来内镜光源和镜体等产品的发货量将逐步回升。同时，公司美国子公司美国奥美克已通过客户认证，并与美国客户正在测试业务流程。泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度也在加快，未来有望实现国际业务本地化交付能力的大幅提升，从而助力相关产品的销售增长。

在内镜整机产品方面，公司的销售量在第三季度实现了显著增长。第二代4K内窥镜系统凭借多渠道平台迅速打开国内市场，为公司自主品牌整机业务的拓展奠定了坚实的基础。同时，公司围绕妇科和头颈外科等领域进行重点布局，针对内窥镜产品持续投入，并开发了旋切、电切和器械等外延产品，预计这些产品将陆续获得批准上市，从而增强公司在国内市场的综合竞争力。

盈利预测与投资建议：基于公司最新的财务数据，我们对盈利预测进行了调整。预计公司海外业务将顺利推进，国内业务将持续加速，公司业绩有望实现持续快速增长。我们预计公司2024-2026年的收入分别为4.14亿元、5.17亿元和6.53亿元，同比增长12%、25%和26%；净利润分别为1.46亿元、1.78亿元和2.21亿元，同比增长1%、21%和24%。考虑到公司是国内硬镜行业的龙头企业，以及未来更多海外订单的收获和国内整机业务的快速增长，我们维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，与史赛克的ODM合作模式风险，以及研究报告使用公开资料可能存在的信息滞后或更新不及时的风险等。

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