三季报解析：高端产品势头强劲，省外市场拓展正当时
金徽酒业（603919）
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金徽酒业公布2024年三季度报告，前三季度公司营业收入达到23.28亿元，同比增长15.31%；归属于母公司的净利润为3.33亿元，同比增长22.17%。在第三季度，公司实现营业收入5.74亿元，同比增长15.77%；归属于母公司的净利润为0.38亿元，同比增长108.84%。
三季度营收增速加快，销售回款略慢于营收
金徽酒业持续调整营销策略和产品结构，加强品牌影响力，市场区域不断拓展，三季度营收增速加快。2024年第三季度，公司营业收入增长Δ合同负债5.68亿元，同比增长16.78%，回款速度略快于营收。第三季度销售回款6.10亿元，同比增长12.73%，销售回款速度略慢于营收。前三季度销售回款累计达到24.87亿元，同比增长12.81%。
高端产品保持增长，省外市场发力显著
从产品类别来看，2024年第三季度，公司300元以上、100-300元、100元以下的产品分别实现收入1.60亿元、3.09亿元、0.77亿元，同比增长42.06%、14.92%、-24.33%。前三季度，这些产品类别分别实现收入4.72亿元、11.99亿元、5.98亿元，同比增长43.80%、14.96%、-2.54%。从区域来看，第三季度省外收入增速加快，省内和省外分别实现收入3.75亿元、1.71亿元，同比增长4.40%、37.91%。
第三季度毛利率略有下降，费用率下降推动净利率提升
2024年第三季度，公司毛利率为61.13%，同比下降1.52个百分点，主要原因是市场竞争下公司加大了折扣力度；销售费用率、管理费用率、营业税金及附加比率分别为24.08%、13.10%、14.70%，同比分别下降3.19个百分点、1.81个百分点、0.01个百分点。公司加大数字化投入，聚焦营销渠道BC联动、提升运营效率，销售费用率和管理费用率下降，推动盈利能力提升。2024年第三季度，公司归属于母公司的净利率为6.63%，同比增长2.95个百分点。
产品结构升级持续，维持“买入”评级
我们预测金徽酒业2024-2026年的营业收入分别为29.12亿元、32.33亿元、35.56亿元，同比增长率分别为14.31%、11.02%、10.00%；归属于母公司的净利润分别为3.98亿元、4.47亿元、4.98亿元，同比增长率分别为21.03%、12.32%、11.37%，对应三年复合年增长率（CAGR）为14.82%，对应2024-2026年的市盈率（PE）估值分别为26倍、23倍、21倍。鉴于公司产品结构升级趋势持续，基地市场表现稳健，省内市场份额有望稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不确定性
