手订单激增，合同负债攀近年顶峰！
金风科技(002202)
于2024年10月25日公布的第三季度报告显示，公司前三季度营业收入达到358.4亿元，同比增长22.2%；归属于母公司的净利润为17.9亿元，同比增长42.1%。具体到第三季度，营业收入为156.4亿元，同比增长51.6%，环比增长18.3%；归属于母公司的净利润为4.1亿元，同比增长4195.3%，环比下降61.6%，主要原因是风电场转让减少，投资收益环比下降6.6亿元。
经营状况分析
风机投标价格保持稳定，公司毛利保持稳定：得益于风电机组招投标价格稳定，公司整体毛利率保持稳定。第三季度整体毛利率为14.1%，同比下降2.2个百分点，环比微降0.6个百分点，前三季度公司整体毛利率为16.3%，同比提升2.2个百分点。展望未来，10月在北京风能展开幕式上，12家风电整机企业签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，行业内的竞争压力有望缓解，公司的盈利能力有望逐步恢复。
在手订单大幅增加，规模再创新高：截至三季度末，公司外部订单总量为41.4GW，环比增长16.3%，同比增长36.3%，再创历史新高。前三季度国内新增风机招标规模超过110GW，同比增长93%，随着项目开标流程的逐步推进，公司的订单有望持续增长。从订单结构来看，公司海外订单规模为5.54GW，环比增长7.0%，同比增长45.48%，截至三季度末，公司国际业务累计装机量超过8GW，随着海外亚非拉等新兴市场的需求逐步释放，公司海外业务的拓展有望加速。合同负债同环比大幅增长，年末交付有望加快：截至三季度末，公司合同负债规模为152亿元，环比增长41.8%，同比增长37.1%，创2021年以来新高；第三季度存货规模为215.5亿元，环比增长12.3%，同比增长23.1%，主要原因是满足订单交付需求而采购增加。进入年末装机旺季，公司的交付速度有望加快，前期订单有望加速兑现。
盈利预测、估值与评级
根据公司的第三季度报告及我们对行业的最新判断，调整2024-2026年归属于母公司的净利润预测至25.5亿元、30.8亿元、34.8亿元，对应PE为18倍、15倍、13倍。鉴于风电机组招标量大幅增长以及国内海上风电项目陆续开工，行业明年风机需求的高景气度确定性较强，作为整机环节的龙头，公司有望充分受益，因此将评级上调至“买入”。
风险提示
政策风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。
