2024年三季报深度解析：短期业绩压力与激烈价格战双重夹击，盈利能力面临挑战
国茂股份（603915）
投资要点
面对市场竞争和产品价格下调，公司短期业绩面临压力
在2024年第一季度至第三季度，国茂股份实现营业收入19.27亿元，同比下降4.17%；归属于母公司的净利润为2.09亿元，同比下降21.68%；扣除非经常性损益后的净利润为1.77亿元，同比下降27.38%。公司营收略有下降，我们分析认为主要由于下游需求疲软。归母净利润的降幅超过营收降幅，主要原因是产品价格下降导致毛利率下降。
从单季度来看，2024年第三季度，国茂股份实现营业收入6.59亿元，同比下降1.94%；归母净利润0.62亿元，同比下降34.40%；扣除非经常性损益后的净利润为0.54亿元，同比下降38.92%。
产品价格下降导致毛利率承压，期间费用率略有上升
在2024年第一季度至第三季度，国茂股份的销售毛利率为22.89%，同比下降3.28个百分点。2024年第三季度单季度的销售毛利率为21.66%，同比下降3.91个百分点，环比下降2.34个百分点。单季度毛利率环比进一步下降，主要原因是市场竞争激烈。2024年第一季度至第三季度，公司的销售净利率为10.95%，同比下降2.20个百分点。2024年第三季度单季度的销售净利率为9.79%，同比下降4.18个百分点，环比下降7.78%。2024年前三季度公司销售净利率的下降主要是由于毛利率下降，以及第三季度资产减值损失的增加。
2024年第一季度至第三季度，公司的期间费用率为11.10%，同比上升0.35个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为2.94%、3.80%、-0.13%和4.50%，同比分别变动-0.14、+0.09、+0.64和-0.24个百分点。
国产减速机领域的领军企业，通过平台化布局拓展成长空间
公司正积极向专用和机电一体化领域拓展，初步形成了包括通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造和机电一体化在内的八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：通过降本增效，2024年上半年通用减速机业务部人均入库产量同比增长约7.9%，人均作业效率得到提升。②工业齿轮箱：在起重、港口、水利、电力、新能源等多个应用领域逐步实现进口替代，市场份额稳步提升。③捷诺传动：不断拓宽下游应用领域，在水利、港口、粮油、医药搅拌等设备领域实现国产替代。④精密谐波减速机：打开高端数控机床与机器人两大应用市场，技术储备进展顺利，未来有望实现业绩增长。⑤摩多利传动：子公司生产的精密行星减速器产品主要面向机床、激光切割设备、机器人、新能源设备等领域的中高端市场。凭借高精度、高寿命、高刚性、高扭矩和高负载容量等产品优势，公司积累了良好的产品口碑和品牌形象。
盈利预测与投资评级：鉴于行业短期需求压力和激烈的价格竞争，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至3.14（原值4.95）/4.21（原值5.63）/4.90（原值6.48）亿元，当前股价对应动态PE分别为21/15/13倍。考虑到公司产品技术储备深厚且具有长期成长性，维持“增持”评级。
风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。
