2024年三季报亮点解析：销售渠道拓展助力成本减压，业绩增长可期
片仔癀(600436)
投资亮点
动态：公司最新公布的2024年三季报显示，2024年前三季度营业收入达到84.5亿元，较去年同期增长11.2%；归属于母公司净利润为26.9亿元，同比增长11.7%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为27.2亿元，同比增长11.3%。
公司积极拓展销售渠道，多款产品发力，丰富产品线。第三季度收入28亿元，同比增长9.6%。具体来看，肝病用药收入42.8亿元，同比增长20.2%；心脑血管用药收入2.7亿元，同比增长11.7%。收入增长的主要动力来自公司加强市场策划和销售渠道拓展。自2024年起，公司旗下所有“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂”，优化品牌形象体系。同时，公司还与多家知名连锁药店合作，终端门店覆盖超过10万家。公司积极拓展海外市场，与柬埔寨、越南、新加坡、阿根廷等多个国家和地区的合作伙伴积极接洽。公司集中优势资源，培育复方片仔癀含片、茵胆平肝胶囊、川贝清肺糖浆等多款系列产品，丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。前三季度化妆品业务收入5.3亿元，同比增长21.9%，主要得益于公司不断推动化妆品业务项目建设，打造珍珠霜、美白祛斑膏等爆款产品。
牛黄价格上涨带来毛利率压力，但成本压力有望缓解。前三季度毛利率为45.4%，同比下降3个百分点。其中医药制造业毛利率66.9%，同比下降8.4个百分点。主要原因是片仔癀的重要原材料天然牛黄供不应求导致价格上涨。根据康美中药网的数据，天然牛黄的价格从2023年初的50万元/千克上涨到2024年6月的最高165万元/千克。相关部门发布的《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》将有利于增加国内天然牛黄的供给，抑制牛黄价格上涨，有利于片仔癀控制成本，提升盈利水平。
公司持续加大创新研发投入，成效显著。公司坚持以科技创新为核心动力，加强研发布局。2024年上半年，公司取得1个化药1类新药的临床许可（治疗淋巴瘤创新药PZH2113），拟用于治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）为主的复发性/难治性非霍奇金淋巴瘤。另外，片仔癀与上海璃道医药科技有限公司合作开发的化学药品1类新药PZH2107（LDS片）完成Ⅰ期临床试验，并取得《临床研究报告》。目前，片仔癀多个在研新药项目进入重要研究阶段，包括3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段。同时，公司积极探索片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎症、抗病毒等领域的临床优势，系统开展片仔癀治疗病毒感染等30余项药效机理研究和片仔癀治疗中晚期原发性肝癌等10余项临床研究。
盈利预测与投资评级。预计2024-2026年公司归属于母公司净利润分别为31.5亿元、37.0亿元、44.3亿元，对应PE分别为46、39和33倍。考虑到片仔癀产品的竞争优势以及成本下降预期下的业绩增长稳定性，维持“买入”评级。
风险提示：费用控制不及预期、核心品种销售不及预期、成本上涨等风险。
