“疆内市场压力山大，企业直销疆外拓展大步流星！”
伊力特(600197)
在2024年10月29日，伊力特公司公布了其2024年三季报。报告显示，在报告期内，伊力特实现了16.5亿元的营收，同比增长了0.6%；归属于母公司的净利润达到了2.4亿元，同比增长了5.3%。然而，在第三季度，公司的营收为3.2亿元，同比下降了23.3%；归属于母公司的净利润为0.4亿元，同比下降了17.8%。
经营分析
在营收结构方面，伊力特在2024年第一季度至第三季度，高档、中档和低档产品分别实现了11.2亿元、4.0亿元和1.2亿元的营收，同比增长分别为2%、3%和-4%。其中，第三季度高档、中档和低档产品的营收分别为2.5亿元、0.6亿元和0.1亿元，同比增长分别为-12%、-35%和-66%。在区域方面，伊力特在2024年第一季度至第三季度，疆内和疆外的营收分别为12.3亿元和4.1亿元，同比增长分别为-6%和+33%。其中，第三季度疆内和疆外的收入分别为2.3亿元和0.9亿元，同比增长分别为-33%和+32%。在渠道方面，伊力特在2024年第一季度至第三季度，直销、线上和批发渠道分别实现了3.1亿元、0.9亿元和12.3亿元的营收，同比增长分别为+52%、+2%和-6%。其中，第三季度直销、线上和批发渠道的营收分别为1.3亿元、0.3亿元和1.7亿元，同比增长分别为+42%、-11%和-43%。总的来说，在疆内需求环境环比走弱的情况下，各价位产品均有所下滑，公司的直销运作相对有韧性，中低价位疆内包销品受影响较高，疆外招商外拓仍在稳步推进，第三季度末四川销售公司的合作经销商已达212家，期内净增加73家。
在报表结构方面，伊力特在2024年第三季度，归属于母公司的净利率上升了0.9个百分点至13.3%。这是由于产品结构的优化带动了毛利率的大幅提升，以及销售费用率上升了4.5个百分点，管理费用率上升了3.7个百分点，营业税金及附加下降了2.2个百分点。此外，在2024年第三季度末，伊力特的合同负债余额为0.4亿元，环比下降了0.2亿元。考虑合同负债变动后，营收下降了24%；第三季度销售收现为4.5亿元，同比下降了1%。建议持续关注疆内需求的恢复情况。
盈利预测
考虑到疆内需求的持续走弱，我们下调了伊力特2024年和2025年的归母净利润预期，预计2024年和2025年的收入将分别下降1.8%和增长7.7%，归母净利润将分别增长5.2%和13.0%，预计2024年至2026年的归母净利润分别为3.6亿元、4.0亿元和4.8亿元。每股收益（EPS）预计为0.76元、0.86元和1.01元，伊力特公司的股票现价对应的PE估值分别为22.4倍、19.8倍和16.9倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济压力风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。
