深耕品牌渠道，经营效率节节高升——深度解析公司稳步增长之路
羚锐制药(600285)
投资要点
在收入和利润两方面均展现出强劲增长势头。根据公司半年报，2024年上半年，公司营收达到19.06亿元，同比增长12.07%；归母净利润为4.13亿元，同比增长30.30%。毛利率和净利率分别为76.04%和21.67%，同比分别提升了0.72和3.03个百分点。期间费用率方面，销售、管理、研发费用率分别为44.85%、4.39%、2.48%，同比分别下降了1.69、0.57、0.07个百分点。第二季度单季营收和归母净利润分别同比增长9.31%和28.90%。综合来看，公司上半年的收入端增长稳定，经营效率持续提升，业绩表现优异。
在消费领域，公司不断打造新老品牌，品牌红利逐步显现。公司依托“羚锐？”这一拥有超30年历史的品牌，积极打造“小羚羊？”“两只老虎？”等细分领域品牌，从骨科拓展至儿童健康等领域。1.线上线下立体推广。公司通过央视和地方卫视的广告投放提升品牌知名度；线下举办的“两只老虎闹新春”“带着两只老虎去旅行”等活动加快品牌沉淀；同时，通过列车、公交广告扩大核心市场的品牌曝光度。公司还加强了线下服务，促进核心产品的销售转化。2.品牌价值持续提升。随着“1+N”品牌战略的推进，公司已连续多年位列中国中药协会发布的中成药企业TOP100榜单；报告期内，公司入选“2023年度中国中药企业TOP100排行榜”，排名第21位。羚锐？两只老虎？荣登2024“中国医药·品牌榜”零售终端榜；小羚羊品牌系列的医用退热贴和舒腹贴膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”、2024“中国连锁药店最具合作价值单品”。通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基本药物目录》《国家医保目录》。公司整体品牌价值持续提升，品牌红利逐步释放。
在处方药及其他领域，公司积极推动产品创新升级，渠道建设精细入微。1.积极推进产品创新升级。公司技术研发攻关取得一系列成效，通络祛痛膏、丹鹿通督片进入《中国慢性腰背痛诊疗指南（2024版）》，孟鲁司特钠咀嚼片等新品陆续上市销售；参芪降糖胶囊荣登“中成药（Ⅱ型糖尿病）临床循证评价证据指数TOP榜”。2.潜力产品复工复产。近年来，公司持续加强产品研究，以市场需求为导向，加速推进多个重要产品的复产工作，如青石颗粒、野苏颗粒、丹玉通脉颗粒、消炎镇痛膏、小柴胡片等。公司围绕优势领域和品类，加快仿制药品的上市工作，持续推动产品升级与创新。3.渠道建设精细入微。同时，公司构建了与产品线相匹配、管理成熟的营销队伍，不断优化队伍配置，持续加强全国等级医院、第三终端的覆盖力度和自营电商建设，通过信息化赋能，推进体系整合化和管理精细化，加快推进处方药业务的高质量增长。
公司通过智能化生产运营，持续优化经营效率。1.升级仓储系统，提升库存效率。公司进一步完善仓储自动化系统，通过生产订单进度分析，实现中间产品的库存明细、投料、能耗、收率的可视化管理，库存管理水平得到提升。2.优化工艺，降低生产成本。报告期内，各生产事业部不断优化工艺布局，对关键设备进行自动化、智能化改造，通过自动化包装、电子追溯码等技改工作降低成本，提高生产效率。公司围绕预算管理、采购管理、生产工艺、信息化管理等方面，全维度提升经营效率，盈利能力持续提升。
投资建议：公司收入端增长稳健，品牌力持续挖掘，渠道精细运营，经营效率稳步提升。我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为6.77/7.90/9.10亿元，对应EPS分别为1.19/1.39/1.60元，对应PE分别19.6/16.9/14.6倍。维持“买入”评级。
风险提示：产品降价风险；中药材价格上涨风险；产品销售不及预期风险等。
