三季度业绩惊艳，800G、LPO新动力携手助推2025高增长盛宴
新易盛(300502)
事件概述
近期，新易盛公布了2024年三季报，业绩表现超出市场预期。2024年前三季度，公司营收达到51.3亿元，同比增长145.8%；归母净利润达到16.5亿元，同比增长283.2%，扣非归母净利润为16.4亿元，同比增长287.7%。第三季度营收24.0亿元，同比环比分别增长207.1%和48.8%，归母净利润为7.8亿元，同比环比分别增长453.1%和44.5%。业绩增长主要得益于下游需求旺盛和公司保持核心市场份额，以及上半年存货中的发出商品跨期确收。
事件分析
展望下半年，北美大客户400G、800G等需求旺盛，预计2025年将继续保持翻倍增长。北美云厂商对GPU的需求依然强烈，随着博通400G网卡量产及亚马逊、META等自研白牌以太网AI交换机的部署，以及Arista等灰盒以太网产品的批量出货，海外云厂商对400G、800G的需求大幅提升。根据Lighcounting预测，全球AI集群用光模块在2024年规模翻番后，2025年增速仍接近翻倍，英伟达以外客户的增速超过一倍，成为2025年市场的主导力量。新易盛的800G产品已实现批量出货，预计下半年将继续提升。此外，公司在LPO技术上已做了充分储备，部分客户对LPO产品的需求明确。随着英伟达SpectrumX、Arista、Cisco以及METAminipack交换机出货量增加，对800GLPO产品的需求有望进一步增长。
产能扩张与备货
新易盛的存货账面价值为30.3亿元，环比增长35.3%，主要反映物料准备以及在产品。固定资产账面价值为18.4亿元，环比增长21.9%，公司在四川和泰国同时扩产。泰国工厂一期产能持续扩大，二期预计在2024年第四季度建成，为海外大客户交付能力提供有力支撑。公司在CIOE展出了100G至800G/1.6T系列光模块以及面向DCI应用的400GZR/ZR+和800GZR/ZR+相干光模块，有望在数据中心训练和多DC分布式训练的需求增长下，实现市场突破。
盈利能力与财务状况
新易盛三季度毛利率为41.5%，同比提升15.3个百分点，主要得益于高速率产品占比提升、芯片采购优势以及规模效应。公司销售、管理、研发费用占收入比例分别为1.0%、1.4%、3.0%，通过外汇套保有效规避汇率风险，汇兑损益保持可控水平。
盈利预测与投资建议
基于三季报超预期表现及2026年1.6T需求的显著增长，我们将新易盛2024-2026年归母净利润预测上调至22.4/44.5/54.6亿元，维持“买入-A”评级。
风险提示
光模块市场预期下调；公司市场份额下滑；集成光子技术发展带来的替代风险；中美经济科技摩擦导致的关税政策变化等。
