第三季度营收稳步提升3%！净利率短期压力来袭，行业前景备受关注
森马服饰（股票代码：002563）
核心观点
在刚刚结束的第三季度，森马服饰实现了3%的收入增长，但净利率面临短期压力。旗下品牌包括森马成人休闲服饰和巴拉巴拉儿童服饰。在2024年的第三季度，公司收入同比增长3.2%，达到34.4亿元，这一成绩超过了行业平均水平。毛利率虽然处于较高水平，但受到折扣策略调整的影响，同比下降了0.8个百分点至42.4%。随着公司强化开店策略，相关成本费用有所增加，同时公司加大了宣传和研发投入，通过举办时装秀、代言人活动等方式提升品牌知名度，提高产品质量。第三季度整体费用率上升了2.0个百分点，达到30.9%，其中财务、销售和研发费用率分别同比上升了0.9、0.7和0.5个百分点。尽管这些措施短期内对公司报表业绩产生一定影响，但长期来看，品牌建设和产品质量提升将有利于公司未来的发展。由于毛利率下降和费用率上升，第三季度归母净利润同比下降了36.0%，至2.0亿元，净利率同比下降了3.6个百分点至5.9%。
公司库存金额有所上升，但存货周转效率得到提升。随着四季度服装销售旺季的到来，为了获取冬季销售的成本优势，公司提前进行了备货。截至9月末，公司存货金额同比增长了14.1%，达到41.7亿元；同时，存货周转效率有所提高，库存周转天数同比减少了24天至180天。第三季度的经营性现金流净额为-3.6亿元，去年同期为净流入0.08亿元。
公司积极推广羽绒新品，备战冬季销售。前三季度，旗下儿童服饰品牌的表现预计将优于休闲服饰，并实现了正向增长。公司加强了宣传力度，积极推广冬季新品。巴拉巴拉举办了“热爱冬日”羽绒大秀，通过直播与消费者互动，并邀请名人吴尊及其女儿等增加活动热度。森马服饰则邀请脱口秀演员徐志胜和音乐人合作创作广告曲“绒毛的歌”，并在上海举办了冬季羽绒发布会，重点介绍了“高洁净1000+”羽绒原料，强调高清洁度无菌羽绒的概念，旨在满足消费者日益增长的服装需求。
风险提示：品牌形象可能受损；存货可能发生大幅减值；市场竞争可能加剧。
投资建议：尽管前三季度业绩优于行业平均水平，我们看好公司在库存健康基础上的稳健增长。在宏观经济消费环境疲软的背景下，公司保持了行业领先的增速，上半年收入和净利润均实现了同步增长。第三季度，尽管面临消费环境恶化和经营压力，公司收入保持稳定增长，但盈利受到了费用增加的影响。考虑到行业整体消费趋势的疲软，我们下调了对公司盈利的预测，预计2024-2026年的净利润分别为11.0/12.5/13.9亿元（前值12.1/13.2/14.2亿元），同比变化-2.3%/+14.0%/+11.3%。随着政策提振消费信心，行业估值水平有望上升，我们将公司合理估值区间上调至6.5-7.0元（前值5.4-5.8元），对应2025年14-15倍市盈率，维持“优于大市”评级。
