三季度收入下滑12%叠加费用率上升，净利润面临巨大压力！
喜鹊服饰(002154)
投资洞察
在第三季度，公司收入呈现12%的下滑，销售成本率上升，净利润面临压力。喜鹊服饰，作为国内知名的中高档男装集团，自2024年起，服装零售业整体面临压力，三季度消费需求进一步减弱，导致第三季度收入同比下降11.7%，降至10.6亿元，环比二季度降幅扩大；尽管如此，公司通过严格控制折扣，使毛利率保持稳定，同比增长0.1个百分点至62.9%。为积极应对市场环境变化，提升销售和市场竞争力，公司增加了品牌推广投入，加大了直营市场的拓展力度，这导致了销售费用同比增长5.1%，达到4.5亿元，销售费用率同比增长6.8个百分点至42.3%；财务费用率同比增长1.6个百分点至-0.5%；管理与研发费用率分别下降0.6和0.2个百分点。非经常性项目整体表现稳定，主要受销售费用率上升的影响，归母净利率同比下降5.6个百分点至6.7%，归母净利润同比下降51.7%至0.7亿元。
存货规模及周转天数有所增长，资金周转效率保持稳定。截至三季度末，公司存货金额同比增长8.7%，环比增长21.4%至13.0亿元，这主要受到三季度销售压力，以及为秋冬换季、双十一大促、春节提前备货的影响；存货周转天数同比增长29天至288天。应收、应付账款周转天数分别同比增长-2天和+23天至51天和100天。经营活动现金流短期承压，第三季度经营活动现金流净额仅为0.02亿元。
三季度预计各品牌增长压力较大。具体来看，上半年报喜鸟/哈吉斯/宝鸟收入分别同比下降3.7%/+0.2%/-2.3%，我们预计三季度各品牌收入均面临下滑压力，其中哈吉斯品牌降幅相对较小，团购品牌宝鸟因发货节奏影响，三季度表现不佳，预计四季度将有所改善。
风险警示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。
投资策略：尽管短期内营收和销售费用率面临压力，毛利率保持稳健，我们继续看好公司中长期成长潜力。2024年上半年，公司在高基数上实现稳健的收入增长，但第三季度行业环境恶化，公司收入出现低双位数下滑，同时销售费用率上升，导致净利润承压。展望未来，哈吉斯品牌在泛运动休闲景气赛道上定位明确，继续保持良好的开店扩张势头，新品牌乐飞叶受益于户外赛道的高景气增长，预计报喜鸟和宝鸟也将稳步增长。鉴于四季度及明年消费复苏趋势较弱，且公司仍处于快速扩张期，销售支出较大，我们下调了盈利预测，预计2024至2026年归母净利润分别为5.6/6.3/6.9亿元（原预测为6.6/7.5/8.3亿元），同比-19.0%/+12.0%/+9.2%。基于盈利预测的下调和行业估值中枢的下移，我们将目标价下调至4.6-5.0元（原目标价为5.4-5.8元），对应2024年12-13倍市盈率，维持“优于大市”评级。
