三季报亮点解读：Q3业绩加速增长，深耕算力X联接领域全面发力
紫光股份(000938)
投资关注点：
公司前三季度营业收入和净利润保持稳健增长，费用控制表现出色。在前三季度，公司实现营业收入588.39亿元，同比增长6.56%；实现归母净利润15.82亿元，同比增长2.65%；扣非归母净利润13.88亿元，同比增长6.91%。毛利率为17.59%，同比下降2.31个百分点；净利率为3.44%，同比下降1.47个百分点。销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化-0.68、-0.01、-0.57、-1.17个百分点。
第三季度业绩增速加快。第三季度，公司营业收入达到208.89亿元，同比增长8.97%，环比下降0.27%；归母净利润5.81亿元，同比增长12.06%，环比下降0.92%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增长9.00%，环比下降10.13%。第三季度毛利率为14.97%，同比下降4.14个百分点，环比下降3.31个百分点；净利率为1.43%，同比下降3.31个百分点，环比下降3.47个百分点。销售、管理、财务、研发费用率分别同比变化0.11、0.18、-1.03、-1.17个百分点，环比变化-0.51、0.14、-0.43、0.06个百分点。
毛利率压力主要来自收入结构变化。前三季度毛利率为17.59%，同比下降2.31个百分点；第三季度毛利率为14.97%，同比下降4.14个百分点，环比下降3.31个百分点。毛利率下降的原因可能是互联网行业客户收入占比提升，导致毛利率较低，以及数据中心服务器和交换机产品销售量的显著增加。
新华三持续稳健增长，海外H3C品牌保持高速增长。前三季度，公司围绕“算力X联接”战略，持续升级ICT基础设施产品，深化智算技术创新，构建开放生态，并积极推动算力的多元化和联接的标准化。公司还专注于应用导向，深化行业客户数字化场景，加速“AIforALL”业务战略的落地，在国内政企市场、国内运营商市场和海外市场成功中标多个重大项目。控股子公司新华三前三季度营业收入402.66亿元，同比增长7.18%；国内政企业务收入316.83亿元，国内运营商业务收入66.93亿元，国际业务收入18.90亿元。国际业务中，H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入前三季度达到6.85亿元，同比增长69.26%。
股权收购已完成，公司核心竞争力将进一步提升。2024年9月5日，公司通过全资子公司紫光国际，以不超过95亿元人民币的银团贷款和公司自有资金，以现金支付方式从HPE开曼和IzarHoldingCo购买新华三30%股权，交易总额为21.43亿美元。截至9月5日，交易已完成交割，公司间接持有新华三股权比例提升至81%，预计将显著增加公司利润，增强核心竞争力和业务协同能力。
盈利预测与估值：鉴于收购新华三带来的利润增长，以及相应的银行借款和金融负债产生的利息费用部分抵消，我们维持之前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年实现营业收入824.17/918.01/1018.94亿元，同比增长6.61%/11.39%/10.99%；实现归母净利润23.39/28.69/35.68亿元，同比增长11.24%/22.63%/24.38%；对应EPS为0.82/1.00/1.25元，对应当前价格的PE为30/25/20倍。维持“买入”评级。
风险提示：中美科技摩擦下的供应链风险；下游客户IT需求不及预期风险；海外业务拓展不及预期风险；新华三剩余19%股权收购不确定性风险。
