光伏真空泵市场压力增大，盈利能力展现强劲韧性
汉钟精机（股票代码：002158）
投资分析：
根据最新三季报，公司前三季度总营收为28.57亿元，较上年同期下降1.71%，然而归属于母公司的净利润达到了7.21亿元，同比增长6.11%。同时，经营活动的现金净流量为4.69亿元，同比下降4.50%。在第三季度，公司营收10.22亿元，同比下降10.16%，环比下降5.89%，净利润为2.71亿元，同比下降13.89%，环比下降11.07%。
在光伏真空泵业务面临压力的同时，制冷及空压产品实现小幅增长。汉钟精机的主要产品包括真空泵、制冷压缩机和空气压缩机。观察下游行业景气度，光伏产业链稼动率整体下滑，中央空调内销金额下降，但全国固定资产投资增速高于去年同期。根据半年报数据，压缩机类产品营收增长7%，而真空泵类产品营收下降7%。预计制冷压缩机及空压机产品因产品温度带拓宽和细分市场需求增长，真空泵产品因硅片拉晶需求减弱而营收下降，零部件维保业务因存量维修和改造需求维持高增速，营收占比提升。
毛利率同比上升，盈利能力展现韧性。前三季度公司毛利率为40.74%，同比上升0.7个百分点，净利率为25.32%，同比上升1.9个百分点。第三季度毛利率为41.27%，同比和环比均下降1.5个百分点，净利率为26.56%，同比下降1.2个百分点，环比下降1.6个百分点。尽管真空泵产品营收下降对毛利率产生负面影响，但公司压缩机产品的技术升级和降本措施使得毛利率表现相对稳定。前三季度资产减值及坏账减值损失合计0.16亿元，与去年同期持平。截至三季末，公司应收账款为7.38亿元，同比增长14%，大部分账龄在1年以内。
公司积极拓展业务领域，通过增资杭州长河动力技术有限公司和在美国佐治亚州设立全资子公司HANBELLUSACompanyLLC，以拓展产品品类和市场领域。长河动力专注于气悬浮离心鼓风机等产品，而HANBELLUSA则致力于真空泵产品在美国市场的销售及售后服务。
盈利预测方面，预计制冷压缩机及空气压缩机业务在技术升级驱动下，营收和盈利将保持稳定，真空泵业务在保持光伏市场份额的同时，也将开拓半导体锂电等新领域。预计2024-2026年公司营收分别为38.01亿、39.20亿、42.81亿元，归属净利润分别为8.92亿、9.40亿、10.42亿元，同比增速分别为3%、5%、11%，EPS分别为1.67元、1.76元、1.95元。公司市占率和利润率水平居前，显示出产品竞争力和经营效率的优势。给予2024年市盈率区间10-14倍，合理股价区间为16.7-23.4元，维持“买入”评级。
风险提示：光伏需求下降，半导体业务拓展不及预期，市场竞争加剧。
