集运业Q3营收飙升背后：运价上涨与干线成本波动致毛利率小幅下滑
华贸物流(603128)
在2024年的前三季度，华贸物流实现了营收144.17亿元，较去年同期增长38.64%。然而，其归属于母公司的净利润为4.72亿元，同比下降16.31%。在2024年第三季度，公司营收达到了58.17亿元，同比增长51.54%，但归属于母公司的净利润为1.69亿元，同比下降20.55%。尽管如此，公司持续推行其营销驱动战略，并在南美、中亚等地区新设了海外运营网点。此外，今年集运运价整体高于去年同期，这也促进了营收的增长。尽管干线成本的波动导致公司整体业务毛利率有所下降，但我们依然看好公司直客战略，并维持对其增持的评级。
支撑这一评级的关键因素包括：由于集运运价上涨以及海外新设运营网点的增加，公司在第三季度实现了显著的营收增长。此外，公司在2024年以来已新设了哈萨克斯坦、巴西、智利、哥伦比亚、尼日利亚等海外网点，持续提升了其产品稳定性和覆盖面。同时，公司积极推进海运总部统筹型合约运力合作模式，并巩固了欧洲线、美洲线等优势核心运力，增强了产品组合能力。公司营收和业务量趋势与大市保持一致，2024年第三季度营业收入同比增长51.54%，前三季度营收同比增长38.64%。
尽管干线成本的大幅波动和海外网点布局的前期费用投入导致公司归属于母公司的净利润有所下降，但我们认为公司持续推进的直客战略有望在未来平滑周期波动，提升经营韧性，从而实现业绩的修复。
展望未来，随着国际空海运运价的平稳，我们预计公司的运营效益将得到改善。行业逐步出清将有利于形成强者恒强的局面。今年，尽管公司业务量同比大幅增加，但毛利总额未能增长，主要原因是部分直客年初中标的全链条物流服务属于提供“包箱（量）包价”双包业务，受制于国际空海运价成本端压力，成本涨幅远高于收入涨幅。然而，随着国际运价的平稳，这种情况将逐步改善，公司有望获得更好的效益。
关于公司的估值，鉴于今年公司干线成本上升，我们下调了公司的盈利预测。预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为6.78/7.92/8.96亿元，同比增长10.0%/+16.8%/+13.2%，EPS分别为0.52/0.60/0.68元/股，对应PE分别为12.0/10.3/9.1倍，维持公司增持评级。
评级面临的主要风险包括全球经济波动和海运市场波动。
