“经济改革波折中显成效，企业利润逆势增长显著！”
中炬高新(600872)
动态
近日，中炬高新公布了2024年上半年的财务报告，报告期内公司营业收入、归属于母公司净利润、扣除非经常性损益后的净利润分别为26.18亿元、3.5亿元、3.39亿元，同比增长率分别为-1.35%、扭亏为盈、+14.53%，整体业绩表现与此前预告基本一致。
分析要点
中炬高新在2024年上半年面临外部消费需求减弱（家庭和餐饮渠道复苏偏弱）以及内部改革带来的经营波动，导致营收增速放缓。然而，得益于原料价格改善、内部采购改革优化、生产效率提升、能源费用优化和运费降低等因素，公司的毛利率显著提高。上半年，公司毛利率和归母净利率分别达到36.63%和13.36%，同比大幅上升4.68个百分点和67.72个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为10.8%、6.97%、3.23%、0.04%，同比略有上升。
在第二季度，公司组织架构和渠道改革的具体实施出现了一些偏差，导致营收短期波动。同时，销售费用在渠道端的运用策略不当，导致费用率大幅上升。第二季度，公司营业收入、归属于母公司净利润、扣除非经常性损益后的净利润分别为11.34亿元、1.11亿元、1.03亿元，同比增长率分别为-11.96%、+106.95%、-32.37%。毛利率和净利率分别为36.17%和9.77%，同比大幅上升3.64个百分点和133.45个百分点。
由于需求复苏乏力，行业竞争加剧，公司主要产品普遍出现下滑。具体来看，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他产品的营收分别同比下降3.71%、-0.12%、+10.09%、-14.52%。在渠道方面，分销和直销的营收分别同比下降4.58%、+25.27%。地区分布上，东部、南部、中西部、北部区域的营收分别同比增长3.12%、-4.14%、-6.37%、-10.36%，其中东部地区表现相对稳定。截至上半年末，公司合作经销商数量达到2285家，同比增长179家。
公司于7月初对上半年存在的问题进行了反思总结，全年目标保持不变，改革决心坚定不移。公司将继续推进问题的解决，避免采取压货的老方法，预计后续渠道能力将显著提升。我们认为，经过调整后，公司仍有望实现全年激励考核的目标。上半年新增的经销商和快消品经销商预计将在下半年带来增量。产品方面，公司的0添加、减盐产品仍处于培育期，随着日式工艺产能的增长，未来有望有更多布局。近期数据显示，公司7月份的动销情况环比有所增长，渠道库存预计也将有所下降，整体表现趋于乐观。
盈利预测与投资建议
我们对公司的盈利预测进行了微调，预计2024-2026年公司将实现营收57.64亿元、68.08亿元、83.46亿元，同比增长率分别为12.17%、18.10%、22.59%；实现归属于母公司净利润7.99亿元、10.75亿元、13.77亿元，同比增长率分别为-52.91%、+34.56%、+28.06%。对应EPS为1.02元、1.37元、1.76元，对应当前股价PE为19倍、14倍、11倍。尽管公司短期业绩波动，改革效果需要时间来体现，但公司积极应对问题并持续改进，未来三年规划目标积极，配合股权激励，我们看好公司未来营收增速的持续回升，同时公司原材料成本预期稳定，有助于提升毛利率表现，维持“买入”评级。
风险提示
大豆等原材料成本上涨、行业竞争加剧、餐饮业复苏不及预期、食品安全问题、公司组织变革效果不佳、公司外延式扩张不及预期等风险。
