贵州茅台业绩亮眼，系列酒增长强劲，收入增速完美达标！
贵州茅台(600519)
投资亮点
重要动态：贵州茅台于近期发布了2024年上半年度财务报告，报告期内，公司营业总收入达到834.51亿元，较去年同期增长17.56%；归属于母公司的净利润为416.96亿元，同比增长15.89%；扣除非经常性损益的归母净利润为416.70亿元，同比增长15.92%。在第二季度，公司营业收入为369.66亿元，同比增长16.95%；归母净利润为176.01亿元，同比增长15.91%；扣除非经常性损益的归母净利润为176.19亿元，同比增长16.15%。
收入增长稳健，现金流状况良好。2024年上半年，公司营业收入增速符合市场预期，营业收入与合同负债同比增长26.20%。第二季度，营业收入同比增长16.85%，合同负债同比增长22.29%。从销售收现的角度看，上半年公司销售收现额达到870.94亿元，同比增长26.09%，第二季度销售收现额同比增长22.60%，显示出良好的现金流状况。
毛利率保持稳定，费用率和税金占比有所波动。2024年上半年，公司销售毛利率为91.76%，与去年同期相比稳定；销售净利率为52.70%，同比下降0.96个百分点。第二季度，销售毛利率为90.68%，同比下降0.12个百分点；销售净利率为50.60%，同比下降0.69个百分点。费用方面，上半年销售费用率同比增加0.62个百分点，管理费用率同比下降0.80个百分点。税金及附加占比同比增加1.24个百分点，主要受季度波动和提价后税基提升的影响。
茅台酒发货稳定，系列酒增长显著。在产品结构方面，上半年茅台酒营收达到685.67亿元，同比增长15.67%，毛利率为94.13%，销售占比为83.69%。系列酒营收为131.47亿元，同比增长30.51%，毛利率为80.10%。我们认为飞天系列酒的发货节奏保持稳定。
飞天茅台提价推动批发代理渠道收入增长。上半年，茅台酒销售公司营业收入同比增长15.99%，酱香酒销售公司营业收入同比增长34.61%。在销售渠道方面，直销渠道销售收入同比增长7.35%，批发代理渠道销售收入同比增长26.50%，i茅台销售收入同比增长9.76%。批发代理渠道收入的增长主要得益于去年年底对批发代理渠道打款价格的提升。
盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们继续看好公司的未来发展，预计2024-2026年公司营收分别为1722/1961/2197亿元，同比增长17%/14%/12%；净利润分别为873/993/1110亿元，同比增长17%/14%/12%；对应EPS分别为69.48/79.08/88.37元，对应2024-2026年PE分别为21/18/16倍，强烈推荐。
风险警示：需关注全球疫情蔓延、高端白酒市场竞争加剧、食品安全问题以及研报信息更新风险。
