固收业务独树一帜业绩亮眼，收费类业务却遭遇下滑挑战
东方财富(300059)
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东方财富公布了其2024年上半年的财务报告，报告显示，2024年上半年实现营业总收入49.45亿元，较去年同期下降14%；归属于母公司的净利润为40.56亿元，同比减少4%；净资产收益率（ROE）为5.52%，较去年同期下降0.78个百分点。在第二季度，公司的营业总收入为24.89亿元，同比下降15.3%，环比增长1.3%；归属于母公司的净利润为21.02亿元，同比下降4.28%，环比增长7.57%。
业务表现各异，自营固收业务表现亮眼
1）在2024年上半年，公司的手续费及佣金收入总计23.95亿元，同比下降4%；在第二季度，手续费及佣金收入为12.13亿元，同比下降7.7%，环比增长2.6%。这主要是由于市场交易量有所下降，以及佣金率下降所致。第二季度市场日均股票基金成交额为8289亿元，同比下降17.8%，环比下降8.3%。截至2024年6月末，两融余额为1.48万亿元，较2023年末下降10%。2）2024年上半年，公司的利息净收入为10.27亿元，同比下降8%；第二季度利息净收入为5.05亿元，同比下降10.5%，环比下降3.3%。截至2024年二季度末，公司融出资金规模为436亿元，较2023年末下降5.79%，公司融资业务市占率为2.99%，较2023年末提升0.4个百分点。3）得益于证券自营固定收益业务的收益同比大幅提升，2024年上半年，公司实现投资收益及公允价值变动收益16.39亿元，同比增长42%。预计公司第二季度的年化投资收益率为3.5%，同比增长0.2个百分点，得益于债券市场的牛市，公司的投资收益率有所提升。
基金业务受市场影响，收入下降
2024年上半年，以基金销售为主的营业收入为15.23亿元，同比下降28.8%；第二季度营业收入为7.72亿元，同比下降27.3%，环比增长2.8%。第二季度市场新发权益基金份额为561亿份，同比下降33%，环比下降1%。基金市场遇冷以及降费的影响预计将导致东方财富的基金代销收入同比下降。基金降费第三阶段预计将在年内实施，可能对东方财富的代销业务产生影响。预计天天基金的整体规模也将承受压力，截至2023年末，天天基金权益基金保有规模为4471亿元，同比下降9.8%。
盈利预测、估值与评级
考虑到基金降费对基金代销收入的影响，我们预计公司2024-2026年的营收将分别为111/121/137亿元，同比增长率分别为0.2%/+9%/+13%；归属于母公司的净利润分别为84/94/108亿元，同比增长率分别为+3%/+11%/+15%；每股收益（EPS）分别为0.53/0.59/0.68元/股。作为互联网龙头券商，东方财富有望从证券市场的量价修复中受益；同时，公司宣布将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融的进一步发展打开空间。基于公司的基本面和历史市盈率（PE），我们给予公司2024年25倍的PE，目标价为13.25元，维持“买入”评级。
风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险
