独家揭秘：千年老字号中药肛肠，深耕主业创新高
马应龙(600993)
报告亮点：
马应龙：历史悠久的中药品牌
马应龙药业集团股份有限公司（股票代码：600993），一家拥有悠久历史，创立于1582年的“中华老字号”企业。公司起初以眼药闻名，拥有知名的八宝名方，后来又推出了马应龙痔疮膏等著名产品。公司的业务范围广泛，涵盖了医药工业、医药商业和医疗服务等三大领域。在2024年第一季度，公司实现了9.55亿元的营业收入，同比增长14.70%，归属于母公司的净利润达到1.98亿元，同比增长5.36%。
医药工业：痔疮膏业务持续增长，大健康产业迅猛发展
痔疮作为一种常见的肛肠疾病，发病率高，治疗难度大，用药市场规模逐年扩大。2021年，痔疮中成药占痔疮用药市场规模的84.30%，显示出痔疮中药市场的巨大潜力。马应龙麝香痔疮膏和麝香痔疮栓凭借品牌和价格优势，在市场上占有较大份额。同时，公司也在积极优化销售渠道，清理库存，提高运营效率。公司还专注于眼药业务，近年来，公司积极拓展眼部健康产业，发展眼部美妆和大健康业务。公司的核心眼药产品为马应龙八宝眼膏，皮肤品类则以龙珠软膏为主，继续挖掘潜力，盘活存量资源，研发相关产品。公司逐步形成了以肛肠为核心，以眼科、皮肤等为支撑的产品格局。
医药商业：批发零售业务稳健发展
公司的医药商业业务包括医药零售和医药批发。医药零售业务以会员管理中心的健康家运营模式为主，线下零售药房为支撑，线上业务不断创新。医药商业业务有望保持稳定增长，并与制药主业形成良好的协同效应。
医疗服务：线上线下协同发展，打造肛肠诊疗大平台
医疗服务是公司立足于肛肠健康领域，打造肛肠健康方案提供商，拓展肛肠全产业链的关键支撑。公司线下积极发展肛肠专科连锁医院和诊疗中心，线上则推出马应龙健康云平台“小马医疗”，构建全链条、一体化的肛肠诊疗平台。
投资建议与盈利预测
公司痔疮类产品在市场上具有明显的竞争优势，预计随着公司渠道优化和产品价格调整，营收将实现增长。大健康产业近年来发展迅速。我们预计公司2024-2026年的收入分别为33.89/36.51/39.11亿元，归属于母公司的净利润分别为5.36/6.02/6.95亿元，EPS分别为1.24/1.4/1.61元/股，对应PE为20.84/18.58/16.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险、国家带量采购降价风险、新业务拓展不及预期等风险。
