2024半年报亮点解析：铜钾肥业务领航业绩飞跃，三轮增长引擎引期待！
藏格矿业(000408)
业绩亮点：藏格矿业发布2024年上半年财务报告。在2024年上半年，公司实现营业收入17.6亿元，同比减少37.0%。归属于母公司的净利润达到13.0亿元，同比减少36.0%。扣除非经常性损益后的净利润为12.8亿元，同比减少36.1%。从单季度来看，2024年第二季度实现营业收入11.5亿元，同比减少19.4%，环比增长86.8%。归属于母公司的净利润为7.7亿元，同比减少30.6%，环比增长45.1%。扣除非经常性损益后的净利润为7.0亿元，同比减少35.5%，环比增长21.1%。这些业绩数据超出了我们的预期。
锂产品：销量超出预期，成本因老卤定价提高而略有上升。1）产量：2024年上半年，碳酸锂的产销量为0.58万吨和0.76万吨，分别完成全年目标的55.3%和72.7%。其中，第二季度产销量为0.34万吨和0.37万吨，环比增长43.5%和减少7.8%。截至2024年上半年末，碳酸锂的库存为432吨。2）价格：2024年上半年，国内电碳市场价格为10.3万元/吨，同比下降68.2%。公司碳酸锂不含税售价为8.3万元/吨。分季度来看，年后国内锂价略有反弹，第二季度电碳市场价格为10.5万元/吨，环比增长3.3%。我们预计第二季度公司的售价将相应环比提升。3）成本：2024年上半年，单吨生产成本为4.1万元，较2023年的3.7万元增加0.4万元。我们预计这主要是由于从2024年开始，老卤价格与锂价挂钩，导致老卤原料成本有所上升。
钾产品：第二季度产量上升，价格下降，出货量大幅改善。1）产量：2024年上半年，氯化钾的产销量为52.3万吨和54.0万吨，分别完成全年目标的52.3%和51.8%。其中，第二季度产销量为36.4万吨和40.1万吨，环比增长129.6%和186.9%。第二季度钾肥业务大幅改善。2）价格：由于港口库存高位，2024年上半年国内钾肥价格承压，市场含税均价为2549元/吨，同比下降22.6%。第二季度钾肥价格虽有反弹，但市场含税均价为2414元/吨，环比下降10.1%。受价格下行影响，2024年上半年公司氯化钾不含税售价降至2078元/吨。3）成本：2024年上半年，单吨生产成本为1075元，与2023年基本持平。
铜产品：铜钼价格齐升，第二季度巨龙业绩再创新高。1）产量：2024年上半年，巨龙矿产铜产量为8.1万吨，其中第二季度产量为3.9万吨，环比略有下降。2）价格与利润：2024年第二季度，LME铜均价为9883美元/吨，环比增长15.7%，钼精矿均价为3644元/吨度，环比增长9.8%。铜钼价格的上涨带动巨龙铜业第二季度净利润达到16.3亿元，铜单吨净利（钼抵扣铜的成本）提升至4.2万元，环比增长1.5万元。3）投资收益：公司持有巨龙30.78%股权，2024年上半年巨龙贡献投资收益8.6亿元，其中第二季度贡献5.0亿元，业绩贡献再创新高。
分红与回购：重视股东回报，回购彰显发展信心。公司近两年的分红率保持高位，2024年上半年拟每10股派发现金红利2.6元（含税），现金分红总额为4.1亿元，分红率为31.5%。公司计划出资1.5-3.0亿元进行回购，回购股份全部用于注销，彰显出对公司未来发展的信心。
重点观察：钾锂铜三轮驱动，巨龙拓展成长空间。1）锂：依托察尔汗盐湖，公司建有1万吨电碳产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权。麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能，一期5万吨采矿证正在办理中。在锂价中枢大幅回落背景下，盐湖提锂成本优势显著。2）钾肥：公司是国内钾肥行业的龙二，2023年出海布局老挝两处钾盐矿，一期项目规划氯化钾产能200万吨/年，投产后产能翻倍。3）铜：公司持有
