绿能新篇章：主业高增长显实效，转型之路持续加速！
华能能源(600508)
报告摘要
华能能源以煤炭为核心业务，并积极探索新能源发展路径。1）华能能源总部位于华东苏鲁豫皖四省交汇处，地理位置优越，交通便利，为其煤炭及延伸产品提供了广阔的消费市场。公司靠近用户，运输成本低，形成了独特的区位竞争优势。2）华能能源拥有完整的煤电铝运一体化产业链：煤炭年产能达909万吨；火力发电机组4台，总装机容量820MW；铝加工年产能10万吨；自营铁路181.9公里，运输能力1300万吨/年。3）华能能源正在开启转型发展新征程：公司拥有大量采煤塌陷区、闲置灰池、屋顶等资源，拥有独立增量配电网，具有显著的光伏能源消纳优势。新疆、甘肃基地也拥有大量可利用土地资源，助力公司转型发展。
煤炭业务发展潜力巨大。华能能源现有煤炭年产能为909万吨，其中大屯矿区现有姚桥煤矿、孔庄煤矿和徐庄煤矿3对生产矿井，年产能729万吨，煤炭品种包括1/3焦煤、气煤等，是优质的炼焦煤和动力煤；新疆矿区现有1对生产矿井106煤矿，年产能180万吨，2019年投产。新疆矿区在建矿井苇子沟煤矿，年产能240万吨，预计2025年底进入试运转。短期来看，随着新疆矿区煤炭产能的释放，公司煤炭权益产能将达到1013万吨/年，同比增长23.39%，煤炭产销量有望突破千万吨，煤炭业务经营再上新台阶，盈利能力有望进一步增强。长期来看，公司煤炭业务仍有成长空间，集团旗下大屯煤电公司的唐家河煤矿项目（500万吨/年）获发改委批准，有望于2024年下半年开工建设。此外，南川河煤矿项目（400万吨/年）大屯煤电公司也在积极推进核准批复。
火电与新能源融合发展前景看好。火电方面，华能能源拥有两座全资火电厂，总权益装机容量820MW（大屯电热2*350MW、公司本部2*60MW）。新能源方面，2023年10月底，公司新能源示范基地一期项目263MW全容并网并投入运行（公司将优化新能源示范基地一期项目，增加40MW装机）。光伏电站项目在建：2024年3月20日，公司宣布将利用龙东煤矿采煤沉陷区域，投资建设装机容量132MW的龙东采煤沉陷区光伏电站项目。预计上述光伏在建项目投产后，公司光伏电站权益装机容量将达435MW，同比增长65.40%。2023年度，公司实现发电量37.03亿度电，同比增长24.47%，除内部自用外，公司电力板块实现销售收入19.5亿元，占公司主营业务收入的17.96%。
盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为113.09/117.52/129.12亿元，增速分别为3%/4%/10%；实现归母净利润分别为8.02/8.87/10.41亿元，增速分别为-17%/11%/17%，对应PE分别为10.8X/9.8X/8.3X。基于公司主业规模成长性较好，自身PB较低，具备低估值属性，伴随央企控股上市公司市值考核全面推行，公司估值有望迎来修复，维持“买入”评级。
风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、发电量增长不及预期、铝加工产品市场出现较大波动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。
