“2024Q2利润受制投入加大，暑期冰雪季商机待爆发，关注行业新动向！”
青山绿水（603099）在2024年上半年，公司实现了营业收入2.54亿元，同比增长51.7%，归属于母公司的净利润达到0.21亿元，同比增长71.7%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.27亿元，同比增长138.3%。在第二季度，公司
青山绿水（603099）
在2024年上半年，公司实现了营业收入2.54亿元，同比增长51.7%，归属于母公司的净利润达到0.21亿元，同比增长71.7%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.27亿元，同比增长138.3%。在第二季度，公司的营业收入为1.27亿元，同比增长29%，归属于母公司的净利润为0.1亿元，同比下降37%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.15亿元，同比下降2.1%。在第二季度，主要景区接待游客62.14万人，同比增长33.1%，淡季期间的强劲增长推动了收入端的快速增长。为了迎接夏季旺季，公司在第二季度增加了设施维修、车辆储备、项目营销等费用的支出，但经营性净现金流同比下降了72.8%。同时，各项营业外支出同比增加了704万元，这导致利润端出现下滑。考虑到2024年费用的增加和夏季天气的干扰，影响了短期业绩，但从长期来看，内外部催化因素充足，因此我们下调了2024年的盈利预测，并上调了2025至2026年的盈利预测。预计2024至2026年归属于母公司的净利润分别为1.74亿元、2.23亿元和2.53亿元，同比增长26.2%、27.8%和13.6%，对应每股收益分别为0.65元、0.84元和0.95元，当前股价对应的市盈率为35.1倍、27.5倍和24.2倍。我们看好外部交通的改善、客运和酒店供应的提升将推动业绩的增长，维持“买入”评级。
游客量的淡旺季差异逐渐缩小，盈利能力有望稳定提升
从业务角度来看，2024年上半年，公司的交通、酒店和旅行社的收入分别为1.73亿元、0.62亿元和0.06亿元，对应的毛利率分别为33.8%、22.5%和37.6%。其中，（1）在交通板块，公司在上半年收购了池北区公交公司，进一步完善了包车和网约车服务生态，子公司智行旅游的收入同比增长76.3%。（2）在酒店板块，受益于北坡游客数量基数高和品牌心智的成熟，子公司天池酒店的收入同比增长26.8%。在毛利率方面，第二季度公司的毛利率为30.6%，同比下降3.1个百分点，环比上升2.43个百分点，主要原因是人工和租金的增加；在费用方面，第二季度销售、管理和财务费用率分别为3.0%、11.3%和0.39%，分别同比增长0.12个百分点、0.32个百分点和同比下降0.53个百分点；综合影响下，第二季度扣除非经常性损益后的归属于母公司净利率为12.24%，同比下降3.89个百分点。
多元化的业务模式增强引流能力，供应扩张和交通改善的主逻辑稳健
从短期视角来看，7月份主要景区的游客量为57.8万人次，同比下降8.8%，这是由于台风异常天气的短期干扰（主景区关闭了5天）。考虑到2023年8月的基数不高，且公司增加了运力投放，提高了单日接待游客的上限，预计夏季后半程的游客量仍然会保持高增长。从长期视角来看，截至7月，沈白高铁的全线路基工程已经完成，预计2025年开通后，长白山将进入高铁时代，年游客量有望达到500万人次，增长空间达到60%以上。公司将在项目层面加快资源整合，推动业务模式多元化，同时加强交通改善，以实现业绩的稳健增长。
