2024年上半年亮点解读：电力设备业务稳健增长，间接出口助力增量突破
华明装备(002270)
动态：
华明装备于2024年8月9日公布2024年上半年财务报告：在2024年上半年，公司营业收入达到11.2亿元人民币，同比增长23%；归属于母公司的净利润为3.1亿元人民币，同比增长10%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.9亿元人民币，同比增长15%；销售毛利率为47.8%，同比下降6.6个百分点；销售净利率为28.4%，同比下降3.6个百分点。
在2024年第二季度，公司营收为6.7亿元人民币，环比增长48%，同比增长35%；归属于母公司的净利润为1.9亿元人民币，环比增长48%，同比增长11%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.7亿元人民币，环比增长33%，同比增长9%；销售毛利率为44.6%，环比下降7.8个百分点，同比下降12.1个百分点；销售净利率为28.3%，环比下降0.3个百分点，同比下降6.0个百分点。
关键信息：
公司电力设备业务回归稳健增长，而电力工程业务虽然营收快速上升，但对利润的贡献相对有限。2024年上半年，公司电力设备业务营收8.3亿元人民币，同比增长8%，毛利率为59.6%，同比增长0.4个百分点；电力工程业务营收1.8亿元人民币，同比增长532%，毛利率为7.8%，同比下降2.1个百分点；数控装备业务营收0.8亿元人民币，同比下降5%，毛利率为14.4%，同比下降6.4个百分点。从盈利能力来看，电力设备业务是公司的主要利润来源，增速回归至10%以内的正常水平。尽管电力工程业务营收大幅增长，但由于营收规模和毛利率较低，其对利润的贡献不大。
公司期间费用率持续降低，并保持高分红政策。2024年上半年，公司销售期间费用率为14.8%，同比下降4.4个百分点。其中，销售费用率为7.5%，同比下降1.8个百分点；管理费用率为5.4%，同比下降1.3个百分点；研发费用率为2.8%，同比下降1.2个百分点。2024年上半年，公司分红2.4亿元人民币，股利支付率为77%。
公司电力设备国内业务有望保持稳健增长，间接出口有望新增量。随着全社会用电量的增加，发电装机容量和电网投资建设持续增长，国内业务有望维持稳健增长。同时，全球能源结构转型和欧美电力投资的加速也为公司的海外业务带来了新的发展机遇，包括直接出口和间接出口。特别是随着国内变压器企业的国际化步伐，公司间接出口增长迅速，2024年上半年间接出口额达到0.84亿元人民币，同比增长40%。
盈利展望与评级：作为国内分接开关行业的领先企业，预计公司2024至2026年的营业收入分别为24/28/32亿元人民币，同比增长率分别为24%、15%、15%；归属于母公司的净利润预计为6.5/7.7/9.1亿元人民币，同比增长率分别为20%、18%、18%。当前股价对应的市盈率分别为26倍、22倍、19倍。鉴于国内电力设备业务增速回归常态，海外业务处于稳步拓展期，我们将公司的评级下调至“增持”。
风险警示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期风险，特高压产品应用推广不及预期风险，以及国网投资不及预期风险。
