2023年报解析：稳健前行高端突破，抗韧业绩与分红提升价值闪耀瞩目
华菱钢铁(000932)
投资亮点：
动态：
公司最新发布2023年年度报告：2023年全年，华菱钢铁实现营收1638.97亿元，同比下降2.5%；归属于母公司净利润为50.79亿元，同比下降20.38%；扣除非经常性损益的归母净利润为46.8亿元，同比下降24.66%。具体来看，2023年第四季度单季营收为440.55亿元，环比增长8.59%，同比增长0.79%；归母净利润为9.74亿元，环比下降36.65%，同比下降21.96%。
强劲的定价能力抵御价格下跌，产品结构优化，业绩韧性显著
1）产量与销量：2023年，公司钢材产量为2594万吨，同比下降2.4%；销量为2653万吨，同比增长0.1%。其中，板材和钢管销量分别同比增长1.1%和2.3%，长材销量同比下降2.1%。2）价格：2023年，板材、长材、钢管的销售均价分别为4886元/吨、3925元/吨、6907元/吨，同比分别下降8.3%、8.9%、9.2%，较市场均价下跌幅度减少1.13个百分点、1.85个百分点、1.9个百分点。3）利润：2023年，公司钢铁主业毛利为144亿元，同比下降20亿元，其中板材、长材、钢管分别贡献107亿元、20亿元、17亿元。板材、长材、钢管的毛利率分别为15.3%、4.9%、13.3%，同比分别下降0.37个百分点、0.99个百分点、0.31个百分点，保持相对稳定的盈利能力。
销售、研究、生产同步推进高端化，品种钢销售占比不断提升
1）产品结构持续向中高端升级。2023年，公司品种钢销量为1683万吨，占全年销量的63%，较去年提升3个百分点。2）产品技术优势持续巩固。2023年，公司研发投入为68.3亿元，同比增长6%，占营业总收入的4.2%；全年新增专利授权659项，其中发明专利120项；全年开发特厚齿条钢等新品种180多项，新增30个钢种“替代进口”。3）产线结构升级改造提供硬件支持。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进，预计2024年全面投产；华菱涟钢达成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成；VAMA汽车板二期项目投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能。
分红比例提升如期实现，回报机制稳定性高
2023年，公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.3元（含税），共计派发现金15.89亿元。现金分红占公司2023年归母净利的31.29%，较2022年分红比例提升5.3个百分点。公司持续重视股东回报，回报机制稳定性高，2020-2022年分红比例分别为20.13%、20.7%、25.99%，近年来分红比例持续稳定提升。
盈利预测与投资建议
公司在某些细分市场持续保持领先地位，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，国有上市公司考核体系正在优化，公司分红提升的预期已实现，我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。鉴于2023年公司产品售价等方面不及预期，下调公司24-25年、新增26年归母净利润预期分别为57.67亿元、65.57亿元、69.59亿元，前值24-25年归母净利润为62.8亿元、76.79亿元；对应EPS为0.83元/股、0.95元/股、1.01元/股，以2024年7.5倍PE作为公司估值依据，2024年对应目标价为6.26元，维持“买入”评级。
风险提示
（1）钢价不及预期；（2）公司产品结构升级不及预期；（3）原材料价格成本上涨超预期。
