【新品上市+客户持续增长】盈利稳步提升，市场布局再上新台阶
核心观点：
事件：华域汽车于近日公布了2023年度的财务报告，报告显示，全年公司营业收入达到1685.94亿元，同比增长6.52%；归属于母公司的净利润为72.14亿元，同比增长0.15%；扣除非经常性损益后的归属于母公司...
华域汽车(600741)
核心观点：
事件：华域汽车于近日公布了2023年度的财务报告，报告显示，全年公司营业收入达到1685.94亿元，同比增长6.52%；归属于母公司的净利润为72.14亿元，同比增长0.15%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为65.03亿元，同比增长0.62%。
我们的分析和判断：
上汽系占比持续减少，公司通过拓展多元化客户群体和实施多产品战略，推动业绩稳步增长。
客户结构趋于多元：近年来，华域汽车对上汽体系的收入依赖度逐年降低，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车三大客户合计占公司总营收的比例在2021至2023年间分别为46.1%、43.8%、41%，显示出明显的下降趋势，客户结构呈现出多元化特征。公司对单一客户的依赖度持续下降，业务结构稳步向电动化、智能化转型。产品结构同样多元化：2023年，上汽大众和上汽通用在公司营收中的贡献分别为317.9亿元和212.8亿元，较2022年分别下降了5.04%和3.01%。尽管上汽大众和上汽通用的销量分别同比下降了8.01%和14.45%，但公司营收端的收入下降幅度远小于销量下降幅度，这反映出公司产品供应的多样化以及单车价值量的提升，为公司的稳定性奠定了坚实基础。我们认为，随着上汽大众和上汽通用新能源汽车份额的增加，公司供应的新能源零部件种类也在增多。同时，公司在制动系统、新能源核心零部件、智能化产品等领域取得了突破，获得了更多定点，从而打开了收入增长的新空间。
在电动化、智能化零部件领域的拓展：在智能座舱领域，公司实现了模块化、系统化解决方案的量产配套；在智能照明领域，成功实现了最新数字全彩交互照地灯产品的量产配套；在智能驾驶辅助领域，自主研发的前雷达、角雷达、舱内生命体征检测雷达、电动门避撞雷达等新产品均已实现量产，并初步建立了纯固态激光雷达的整机设计、测试验证研发能力；在电驱动系统领域，公司新获得上汽通用、零跑汽车的电控和高压电机项目定点，并顺利推进长城中高功率电驱动系统总成项目、800V碳化硅自研控制器项目的开发。电动化、智能化零部件业务的有序拓展为公司带来了业绩增长的新动力。
产品结构调整导致毛利率短期波动。2023年，公司五大业务板块中，内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件分别实现营收1130.70亿元、100.78亿元、285.40亿元、72.52亿元、5.79亿元。其中，电子电器件的营收同比增长18.68%，增速快于整体营收增速，占营收比重同比上升0.46个百分点至4.55%。受益于规模效应，电子电器件业务的毛利率同比上涨3.26个百分点至13.76%，但受传统产品营收增速放缓和外部人工、物料、能源成本上涨的影响，公司毛利率有所下滑，2023年内外饰件、金属成型和模具的毛利率分别为12.99%和10.05%，同比分别下降1.85个百分点和1.44个百分点，导致公司整体毛利率下滑0.90个百分点至13.32%。尽管公司正处于业务结构转型期，毛利率短期内出现波动，但新兴业务电子电器件的毛利率显著高于传统业务，我们预计，随着电动化、智能化零部件收入占比的不断提高，公司毛利率在长期有望保持稳中有升的趋势。
费用率控制良好，盈利能力保持稳定。2023年，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.04%、-0.40%、+0.19%、-0.30%，销售费用率的增长主要源于新产品业务拓展带来的三包损失费用增加，财务费用率的增长主要源于借款利息的增加，研发费用率的降低则是因为前期主要研发项目陆续进入量产交付期，新项目研发需求有所减少。公司对费用率的有效控制抵消了部分毛利率下滑的影响，保持了稳定的盈利能力。
投资建议：我们预测，华域汽车2024至2026年的营业收入将分别达到1767.33亿元、1829.74亿元、1871.33亿元，归属于母公司的净利润分别为74.93亿元、80.54亿元、83.43亿元，对应摊薄每股收益（EPS）分别为2.38元、2.55元、2.65元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、下游客户销量不及预期风险；2、新产品业务拓展不及预期风险；3、市场竞争加剧风险。
