矿产业绩爆发！四季度营收利润双增长，矿业务助力业绩再攀高峰
中国中铁(601390)
核心观点
业绩稳步提升，四季度增速显著。公司2023年度营收达12634.8亿元，同比增长9.5%，净利润为334.8亿元，增长7.1%，非经常性净利润308.7亿元，增长9.3%，整体业绩实现稳健增长。
就各季度而言，第一季度至第四季度营收分别为2726.3/3181.4/2937.6/3789.5亿元，同比增长率分别为2.1%/8.4%/1.5%/24.5%；净利润分别为78.8/83.6/77.7/94.7亿元，同比增长率分别为3.8%/10.9%/-1.5%/14.7%，尤其是第四季度业绩增速显著，为全年业绩稳健增长提供支撑。业务方面，2023年基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收10875.9/182.6/273.8/509.1/793.4亿元，同比增长率分别为10.6%/-1.9%/+5.9%/-4.8%/8.8%。
工程新签合同额稳定，资源利用新签大幅增长。公司2023年新签合同额31006亿元，同比增长2.2%，新签订单保障倍数2.45，未完成合同额58764.1亿元，同比增长19.2%，订单储备充足，业绩增长有保障。分业务看，工程建造/新兴业务/资产经营/金融物贸/装备制造/特色地产/设计咨询/资源利用新签合同额分别为22510/3827/1773/900/688/696/278/334亿元，同比增长率分别为11.4%/6.0%/-54.7%/+29.4%/+8.9%/-7.4%/-0.4%/+41.7%，工程建造新签合同额稳定，资源利用新签合同额大幅增长。地域分布上，境内/境外新签合同额分别为29008/1998亿元，同比增长率分别为1.8%/+8.7%，境外新签占比6.4%。
财务费用率略有上升，现金流改善空间尚存。盈利能力方面，2023年加权ROE为11.8%，同比下降0.3pct，毛利率10.0%，同比提升0.2pct，净利率2.99%，同比下降0.05pct；期间费用率为5.48%，同比提升0.076pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.17%/2.37%/0.39%，同比+0.05/+0.00/-0.03/+0.11pct，费用化利息增加及汇兑损益导致财务费用略有上升；资产负债率74.86%，同比提升1.09pct，略有上升；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为383.6/-746.4/+271.3亿元，较上年同期分别减少51.9/增加97.5/减少692.3亿元，现金流改善空间尚存。
矿产资源板块业绩贡献有望提升，价值重估空间较大。公司主要生产和销售铜、钴、钼、铅、锌等矿产品，其保有储量在国内同业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列。2023年，矿产资源板块实现营业收入83.7亿元，同比增长11.5%，毛利率59.7%，同比提升4.1pct，中铁资源2023年实现营业收入243亿元，归母净利润47亿元，占总归母净利润14%。
下调盈利预测：1）地方政府化债持续推进，近两年地方政府基建投资可能放缓；2）房地产市场不容乐观，相关设计咨询、地产开发业务发展受限；3）房建和基建市场景气度不高对公司负面影响较大，但矿产板块有望因铜价上涨而增厚业绩。因此，下调2024/2025年归母净利润至380/420亿元（原预测值为394/471亿元），同比增长13.4%/10.6%，每股收益1.53/1.70元（原预测值为1.59/1.9元），新增2026年预测，预计归母净利润430亿元，同比增长2.4%，每股收益1.74元。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司整体业绩增速平稳，四季度增长加速，境外订单高增，在手订单量充足，矿产资源板块业绩贡献有望提升，价值重估空间较大
