公司产能飞跃，迈入高速增长新时代！
山东黄金(600547)
事件：
2024年3月28日，山东黄金公布2023年度业绩报告。该年度公司营收达到592.75亿元，同比增长17.83%；归属于母公司的净利润为23.28亿元，同比增长86.57%；扣除非经常性损益后的净利润为22.13亿元，同比增长69.47%；每股收益为0.42元，每10股派发现金股利1.4元（含税）。
量增价涨增厚利润
在2023年，山东黄金的自产金产量达到41.78吨（含银泰黄金并表部分），同比增长8.03%，占国内矿山矿产金总量的14.06%；销量为39.62吨，同比增长2.32%；库存为3.45吨，同比增长392.43%。自产金销售均价为450.89元/克，较2022年同期增长15%；毛利率为48.91%，同比增长5.57个百分点。外购金产销量分别为53.51/55.78吨，毛利率为1.05%，同比增长0.55个百分点。小金条产销量分别为31.68/31.51吨，毛利率为1.24%，同比增长0.34个百分点。
持续推进探矿增储
山东黄金坚持“资源为先”的理念，持续增加资源储备。2023年，探矿新增金金属量36.6吨。通过协议收购获得银泰黄金20.93%的控制权，并在二级市场增持股份至28.89%，实现并表。竞拍取得甘肃大桥项目采矿权，加快西岭金矿探矿权收购，重点项目建设顺利推进。截至2023年底，公司黄金资源量达到1431.30吨（权益量1282.96吨）、储量545.97吨（权益量455.18吨）。
战略目标引领前行
2024年，山东黄金将聚焦“数智赋能、质效双升”的年度总目标，计划自产金产量不低于47吨。公司将继续强化生产组织，挖掘扩能增产潜力。加快世界级黄金资源基地建设，推进加纳卡蒂诺项目尽早建成投产。同时，加快现有矿山周边和国内重要成矿带矿权项目的并购步伐，稳妥推进海外优质资源的获取，巩固发展根基。
盈利预测、估值与评级
鉴于银泰黄金并表、加纳卡蒂诺项目尽早投产以及金价处于上涨周期，我们预计公司2024-2026年的营收分别为715/827/931亿元，同比增长率分别为21%/16%/13%，3年复合增长率为16%；归属于母公司的净利润分别为36/48/55亿元，同比增长率分别为56%/31%/16%，3年复合增长率为33%；每股收益分别为0.81/1.06/1.24元/股。鉴于公司资源整合与并购步伐加快，尤其是世界级黄金基地建设和收购西岭金矿探矿权完成后将进一步巩固公司行业地位。参考可比公司估值，给予公司2024年6倍PB，目标价37.20元，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格波动风险、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、国际化经营风险、安全环保风险等。
