2023年报解析：智能电控赋能，产品升级助力业绩持续高飞
伯特利(603596)
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近日，伯特利发布2023年度财报。报告显示，公司去年全年营收达到74.74亿元，同比增长34.9%，净利润为8.91亿元，同比增长27.6%，扣非后净利润为8.55亿元，同比增长36.8%。
销量稳步增长，营收持续提升
在2023年，伯特利营收显著增长，全年营收达到74.74亿元，同比增长34.9%。其中，2023年第四季度单季度营收为23.68亿元，同比增长27.7%。公司主要产品包括盘式制动器、轻量化产品、智能电控产品和机械转向产品，销量分别为284.8万套、1019.0万套、372.3万套和233.2万套。各类产品销量保持快速增长，全年在研项目达到419项，新增量产和新增定点项目分别为241项和320项，这些项目有望进一步推动营收的增长。
规模效应提升利润率，业绩有望持续增长
2023年，伯特利的毛利率为22.6%，同比提升0.13个百分点。第四季度毛利率为23.1%，环比提升0.5个百分点。规模效应显著，毛利率提升明显。期间费用率为9.0%，同比下降0.5个百分点。第四季度期间费用率为8.6%，同比下降0.7个百分点，环比基本持平。产品销量的持续增长有助于摊薄当期费用，预计未来费用率水平将保持稳定。归母净利润8.91亿元，同比增长27.6%，扣非后归母净利润为8.55亿元，同比增长36.8%。业绩表现略低于业绩预告中枢的原因主要有两点：一是营收低于预期，二是政府补贴等其他收益同比下降。
产品迭代推进，产能扩张增强竞争力
伯特利正在稳步推进WCBS1.5、固定钳、四轮EHC等产品的研发，新产品有望加速推出。公司于2024年1月向不特定对象发行可转债，募集资金28.3亿元，主要用于2-3年新产线的建设。新产能包括年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线以及墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等，这些新产能的建成将进一步增强公司的竞争力。新客户的开发以及客户结构的优化有助于充分利用公司的产能，产能扩张有望逐步转化为业绩增长。
盈利预测、估值与评级
预计伯特利2024-2026年营业收入分别为100.1亿元、130.2亿元和165.9亿元，同比增速分别为33.9%、30.0%和27.5%。归母净利润分别为11.8亿元、15.8亿元和20.6亿元，同比增速分别为32.8%、33.8%和30.0%。EPS分别为2.73元/股、3.66元/股和4.75元/股。鉴于公司线控底盘升级路径清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价为82.03元，维持“买入”评级。风险提示：行业价格战加剧超过预期，新能源车渗透率不及预期。
