2023业绩稳健增长，线下拓展助力零售大店蓬勃发展！

晨光股份(603899)

在2023年业绩报告发布后，市场普遍认为晨光股份的营收业绩符合市场预期，其零售大店业务展现出的成长潜力受到广泛关注，因此我们维持“买入”评级。

根据公司公布的数据，2023年晨光股份实现了233.5亿元的营收（同比增长16.8%），并取得了15.3亿元的归母净利润（同比增长19.1%）。在2023年第四季度，公司营收达到74.9亿元（同比增长19.5%），归母净利润为4.3亿元（同比增长24.6%）。业绩的稳健增长主要得益于公司传统核心业务的持续扩张，以及零售大店业务的出色表现。尽管公司新业务的投入仍在进行，但我们下调了2024-2025年的盈利预测，并新增了2026年的预测，预计归母净利润将分别达到18.3/21.1/24.3亿元，对应EPS分别为1.98/2.28/2.63元，当前股价对应的PE为19.0/16.5/14.4倍。我们继续看好公司新五年战略的稳步推进，以及传统主业的持续增长和盈利能力的提升，因此维持“买入”评级。

从收入构成来看，2023年办公直供业务保持了稳定增长，九木杂物社也首次实现了盈利。其中，传统核心业务收入91.4亿元（同比增长7.6%），晨光科技收入8.6亿元（同比增长31.2%），得益于公司在拼多多、抖音、快手等新渠道的拓展。晨光科力普业务收入133.1亿元（同比增长21.8%），成功拓展了多个领域的大客户，毛利率为7.2%（同比下降1.2个百分点）。零售大店业务收入13.4亿元（同比增长51.0%），九木杂物社收入12.4亿元（同比增长52.6%），净利润0.26亿元，实现了扭亏为盈。随着门店数量的持续增长和线下渠道的拓展，我们预计零售大店业务将保持快速增长。

在盈利能力方面，公司通过降本增效和费用控制，实现了净利率的回升。2023年公司毛利率为18.9%（同比下降0.5个百分点），费用率下降至10.7%（同比下降0.8个百分点），归母净利率同比提升0.1个百分点至6.5%。

需要注意的是，公司面临新品类及新业务拓展不及预期以及行业竞争加剧的风险。

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