《营收稳健攀升，创新管线强势推进，核心领域持续领跑》
京新药业(002020)
事项：
在2024年3月29日，京新药业发布其2023年度业绩报告。根据报告，公司在2023年实现了收入39.99亿元，同比增长5.79%，但归母净利润为6.19亿元，同比下降6.55%，扣非后归母净利润5.33亿元，同比下降11.60%。尽管收入端保持了稳健增长，但利润端受到折旧摊销、研发和管理费用的增加影响而有所下滑，整体业绩与市场预期相符。公司的利润分配预案为每10股派发现金红利3元（含税）。
平安观点：
京新药业在2023年的收入端表现稳健，实现了39.99亿元的收入，同比增长5.79%。固定资产净额达到17.75亿元，同比增长4.84亿元，这主要归因于中药基地和山东京新1.1期部分项目转固后折旧摊销的增加。在费用方面，销售费用率下降1.35个百分点至19.59%，主要得益于主营产品纳入集采后销售成本的降低。研发费用率上升0.32个百分点至10.03%，管理费用率上升0.19个百分点至5.33%，有所增加。公司的毛利率保持在50.57%，与上半年基本持平，而净利率为15.59%，除折旧外，还受到研发和管理投入增加的影响，同比略有下滑。
成品药销售架构调整完毕，原料药业务全年保持增长态势。公司对成品药销售模式进行了调整，不再按照产品管线设置部门，而是根据院内外市场划分，重新设立了医院事业部和零售事业部。医院事业部专注于院内市场，而零售事业部专注于院外市场拓展。公司利用下半年下游制剂企业重新补库存的机会，使得原料药板块收入同比增长9.60%。
聚焦精神神经等优势治疗领域，在研管线持续推进。2023年，公司研发投入4.01亿元，同比增长9.23%。公司的首个1类新药，地达西尼胶囊，已正式上市销售，该药物适用于失眠患者短期治疗。地达西尼采用全球首创的GABAA受体部分激动机制，在治疗过程中避免了过度抑制作用，从而在有效维持生理睡眠时间的同时降低日间损害和不良反应。公司其他特色创新药管线也在顺利推进，如用于精神分裂治疗的JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊，均已完成IIa阶段，取得了预期效果。其中，JX11502MA胶囊已经顺利进入IIb阶段的病例入组，公司的优势领域创新在研管线有望支撑公司业绩的长期增长。
投资建议：由于新产品商业化进度较慢，我们略微下调了公司2024-2026年的营收预期，分别为43.99/50.19/57.70亿元（原预期2024/2025年营收分别为45.53/52.24亿元）。考虑到公司新产能建设的增加（2023年在建工程合计4.82亿元，同比增长69%），预计固定资产折旧仍将对利润端造成短期影响，我们下调了2024-2026年公司净利润预测至6.98/8.21/9.77亿元（原预期2024/2025年为7.51/9.21亿元）。鉴于在研创新管线持续推进，我们认为公司的估值仍有提升空间，因此维持“推荐”评级。
风险提示：1）药品审批不及预期：受市场环境影响，公司在研创新产品研发进度可能存在延迟。2）新药上市放量不及预期：公司创新产品地达西尼上市后各个节点是否顺利推进对于公司产品销售放量具有显著影响。3）产能建设进度不及预期：受市场环境影响，公司产能建设进度可能存在延迟。
