2023年报亮点解析：四季度营收逆势上扬，集装箱业务强劲复苏势头引关注
中集集团（000039）
核心观点
在2023年度，中集集团归母净利润同比大幅下降86.91%。全年营业收入为1278亿元，较上年同期下降了9.70%，尤其在第四季度，营收达到326.85亿元，同比增长0.87%。尽管如此，全年的归母净利润仅有4.21亿元，同比下降高达86.91%。这一变化主要归因于以下两点：首先，集装箱制造业务正处于行业周期的低谷期；其次，美元债利率的上升导致整体利息费用增加了6.08亿元。
2023年，公司整体经营业绩受到主营业务周期性波动的显著影响。具体来看，1）集装箱制造业务（持股100%）继续稳固其在全球市场的领先地位，全年收入为302亿元，同比下降33.90%，净利润18亿元，同比下降65.88%。尽管如此，其盈利能力保持稳定，毛利率为15.97%，净利润率为5.94%，主要得益于产品价格的合理支撑和成本的有效控制。2）中集车辆（持股56.78%）在保持全球半挂车销量领先地位的同时，加速了新能源半挂车的商业化进程，2023年收入251亿元，同比增长6.21%，净利润24亿元，同比增长119.80%。3）中集安瑞科（持股67.60%）全面加强了天然气、氢能等清洁能源产业链的布局和一体化服务能力，在手订单量达到228.50亿元人民币的新高。2023年收入251亿元，同比增长17.77%，净利润8.54亿元，同比下降18.03%。4）中集来福士（持股80.04%）在2023年收入达到104亿元，同比增长81.12%，尽管净亏损为0.31亿元，但海洋工程业务的经营主体海洋科技集团在当年已经实现了盈利。短期内，集装箱业务和海工业务有望成为公司的核心增长动力。
集装箱制造业务在2023年第四季度展现出复苏迹象。全年干货集装箱销量累计达到66.41万TEU，同比下降约40.03%；冷藏箱销量累计9.25万TEU，同比下降约29.60%。在特种箱方面，开顶集装箱和框架集装箱的需求增长显著。尤其是第四季度，标准干货集装箱销量同比增长96.03%。
海洋工程业务订单充足，预计将持续减少亏损。海工分部2023年新签订单价值16.3亿美元，累计在手订单价值同比增长35%至54亿美元（其中已确认收入18亿美元），其中油气业务、风电安装船及滚装船的订单占比约为4：3：3。
盈利预测与估值：我们对中集集团2024年至2026年的归母净利润预测进行了上调，分别为26.42/36.05/43.89亿元（此前预测为2024年-2025年25.15/35.75亿元），对应PE为18/13/11倍，一年期合理估值为10.78-11.27元（对应2024年PE为22-23倍），维持“买入”评级。
风险提示：需关注下游需求恢复情况是否达到预期；宏观经济可能出现的波动；以及原油价格的波动性。
