2023年报亮点解读：核心业务稳健发展，零售巨头大店首度扭亏为盈！
晨光股份(603899)
核心观点
晨光股份在2023年交出了一份亮眼的业绩答卷，全年营收和利润均实现了双位数增长，展现出稳健的经营态势。据2023年年报显示，公司2023年全年营收达到233.51亿元，同比增长16.78%；归属于母公司的净利润为15.27亿元，同比增长19.05%；扣除非经常性损益后的归母净利润为13.98亿元，同比增长21.00%。在第四季度，公司收入74.92亿元，同比增长19.54%；归母净利润4.33亿元，同比增长24.62%；扣非归母净利润4.02亿元，同比增长28.14%。公司计划每股派发现金红利0.8元，现金分红及股份回购的总额占归母净利润的50%。
在传统核心业务方面，2023年营收达到91.36亿元，同比增长7.5%。具体来看，书写工具收入22.7亿元，同比增长4.8%；学生文具收入34.7亿元，同比增长8.6%；办公文具收入35.1亿元，同比增长8.9%。公司通过减少产品种类、提升产品品质，提高了单款产品的上架率和新品的存活率。在渠道布局上，公司持续推动全渠道战略，特别是线上渠道增长显著，积极拓展拼多多、抖音等新兴渠道。2023年，晨光科技线上收入达到8.6亿元，同比增长30%。
科力普业务保持快速增长。2023年，科力普营收133.1亿元，同比增长21.8%，净利润4.0亿元，同比增长8.0%。毛利率下降1.2个百分点至7.2%，净利率下降0.4个百分点至3.0%。办公直销业务专注于办公、MRO、营销礼品和员工福利领域，业务版图持续拓展，与新老客户深化合作。在中后台方面，公司通过优化仓储布局和提高效率，以及数字化平台的应用，实现了降本增效。
零售大店业务实现重大突破，首次实现盈利。2023年，九木&生活馆总收入13.4亿元，同比增长51.1%，其中九木收入12.4亿元，同比增长52.6%，净利润0.26亿元，首次实现盈利。随着商场客流恢复，九木杂物社线下门店逐渐回暖，新增门店速度加快。截至2023年末，公司在全国拥有659家零售大店，其中九木杂物社较去年同期增加129家至618家（直营417家，加盟201家），作为战略前沿的零售大店有望持续推动公司增长。
公司在费用控制方面表现良好，盈利能力有所提升。2023年，公司毛利率同比下降0.5个百分点至18.9%，但得益于高端化和产品结构调整，传统核心业务的毛利率均有提升。费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.2个百分点、0.5个百分点、0.2个百分点和0.0个百分点。2023年净利率同比上升0.1个百分点至6.5%。存货和应收账款的周转天数也保持健康水平。
风险提示：新渠道拓展和新业务盈利不及预期，双减政策可能带来的影响。
投资建议：我们看好晨光股份的核心业务稳健增长，办公直销和零售大店的快速发展，以及一体两翼布局的深化。考虑到低净利率业务占比的提升，我们对盈利预测进行了调整，预计2024-2026年归母净利润分别为18.5亿、21.9亿和25.3亿，同比增长21%、19%和15%。摊薄每股收益预计为1.99元、2.37元和2.73元，对应市盈率为18倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。
