自主新能源强势崛起，出海步伐加快！系列点评四亮点纷呈
广汽集团(601238)
事件概览：广汽集团近日发布了2023年度财务报告，报告显示，2023年全年营业收入达到1297.1亿元人民币，同比增长17.9%；毛利率为7.5%，较去年同期提升了0.7个百分点；归属于母公司的净利润为35.7亿元人民币，同比下降52.3%。具体到第四季度，营业收入为315.2亿元人民币，同比增长6.3%，环比下降13.1%；毛利率为8.2%，同比下降2.0个百分点，环比下降2.3个百分点；归属于母公司的净利润为-4.5亿元人民币，同比减少2.2亿元。
收入稳定增长，利润小幅下滑。在收入方面，第四季度营业收入为315.2亿元人民币，同比增长6.3%，环比下降13.1%，主要得益于经济复苏，政策落地实施，以及自主品牌车型，尤其是广汽埃安新能源汽车销量的显著增长。在利润方面，第四季度归属于母公司的净利润为-4.5亿元人民币，环比转负。第四季度归属于母公司的净利润下滑的主要原因是自主品牌的收入下降以及合资部分投资收益的下滑。根据我们的估算，第四季度自主品牌的单车平均销售价格为13.2万元人民币，环比下降1.5万元。第四季度的投资收益为13.8亿元人民币，同比下降32.7%，环比下降24.6%。在费用方面，2023年第四季度的销售费用和管理费用分别为19.4亿元人民币和13.4亿元人民币，费用率分别为6.2%和4.3%，由于销售收入的下降，费用率略有上升。
合资车型销量微降，自主品牌全面向新。在销量方面，广汽丰田全年批发量为95.0万辆，同比下降5.5%，广汽本田全年批发量为64.0万辆，同比下降13.7%。尽管合资车型的销量存在压力，但广汽自主品牌的表现亮眼。作为广汽新能源的重点产品，广汽埃安全年批发量为48.0万辆，同比增长77.0%，广汽传祺全年批发量为40.7万辆，同比增长12.1%。我们预计广汽自主品牌有望在2024年实现销量和盈利的双重增长，进入一个更高品质的发展周期。
出海战略加速国际化，有望带来新增长。在国际化方面，广汽自2023年以来加速布局。全年实现出口销量7.6万辆，同比增长130.0%，布局41个国家和地区，海外销售服务网点达到236家。目前已建立“三国五地”的全球研发网络，并已完成中东、美洲、非洲、东南亚、东欧5大板块、39个国家和地区的市场布局。广汽埃安品牌将聚焦东南亚市场，我们认为出海战略将为广汽集团在2024年带来新的增长点。
投资建议：作为合资品牌龙头，广汽集团在自主品牌竞争力不断提升的背景下，正加速混动及智能双核驱动的燃油车替代。埃安产品力持续得到验证，有望迎来飞跃。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1569.4亿元、1833.3亿元和2016.7亿元，归属于母公司的净利润分别为65.0亿元、73.1亿元和79.5亿元；对应2024年3月28日收盘价8.91元/股，市盈率为14倍、13倍和12倍。
风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。
