Q4业绩小有波动，高分红力挺市场信心回升
重庆啤酒(600132)
投资亮点
动态：公司公布2023年度业绩报告。2023年公司营业收入达到148.15亿元，同比增长5.53%；归属于母公司净利润为13.37亿元，同比增长5.78%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为13.14亿元，同比增长6.45%。具体到第四季度，公司营业收入为17.86亿元，同比下降3.76%；归属于母公司净利润为-0.07亿元，同比下降109.23%（上一季度为0.81亿元）；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为-0.13亿元，同比下降117.73%（上一季度为0.73亿元）。
高端化步伐有所放缓，销量增长成为业绩增长的主要动力。（1）2023年，公司整体啤酒销量同比上升7.5%，达到299.8万吨，吨价同比上升0.5%；第四季度啤酒销量同比上升4.8%，达到34.6万吨，但吨价同比下降9.3%。在宏观经济外部影响下，第四季度高端化进程受到一定影响。（2）从价格区间来看，2023年8元以上的高档酒（如嘉士伯、乐堡、1664和红乌苏等）收入同比增长5.2%，达到88.5亿元，占整体收入的60%；销量同比增长4.0%，达到143.7万吨，吨价同比增长1.2%，保持在良好趋势。以重庆、乌苏等品牌为主的4-8元主流酒，2023年收入同比增长5.6%，达到53.0亿元，其中销量和吨价分别同比增长6.0%和-0.3%，这主要得益于主流产品的放量，导致整体高端化步伐有所放缓。4元以下的经济酒，2023年收入同比增长10.1%，达到2.9亿元，其中销量和吨价分别同比增长3.8%和6.0%，产品结构得到局部优化。（3）从区域来看，2023年西北区、中区、南区分别实现营收40.2/60.8/43.3亿元，同比增长1.1%/3.0%/13.7%；第四季度西北区、中区、南区营收分别同比增长23.5%/-3.6%/-13.7%，基地市场恢复明显。
成本压力和费用投入增加对利润造成干扰，利润弹性有待释放。2023年，公司吨酒成本同比增长3.2%，其中高档、主流、经济产品的吨成本分别同比增长4.8%、1.3%、5.1%。尽管吨成本显著上升，但由于产品结构改善和内部供应网络优化等措施，整体毛利率同比下降1.3个百分点至49.1%；第四季度吨酒成本同比增长5.9%，毛利率同比下降6.8个百分点至48.8%。在费用方面，2023年公司销售、管理、研发费用率分别同比增长0.5%/-0.4%/-0.6%，在竞争激烈的啤酒市场中，公司加大费用投入以巩固市场份额，综合影响下全年归母净利率同比增长0.02个百分点至9.02%。第四季度公司销售、管理、研发费用率分别同比增长4.9%/+0.2%/-0.6%，在吨价大幅下滑的情况下，费用投入的增加导致单季度归母净利率为-0.42%，由盈转亏。公司2023年拟每股分配现金红利2.80元，分红率达到101.4%，21/22年分别为83.0%/99.6%，分红率持续提升且维持在高位，提振市场信心。
投资建议：回顾2023年，虽然第四季度受宏观消费需求弱复苏影响业绩略低于预期，但全年乐堡品牌销量和价格均有所上升，重庆、嘉士伯、夏日纷等品牌势能持续释放，公司组合策略成效逐步显现，场景化营销深入人心。展望2024年，公司在对行业持谨慎乐观的态度下制定营收中到高个位数增长的目标，仍将依托“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合推动高端化发展与销售模式革新拓展，本地品牌将继续深化本地连接；持续投资乌苏品牌，依托大城市2.0积极拓展分销网络；国际品牌持续围绕目标群体进行精细化运营，长期核心竞争力凸显。我们根据公司经营目标对盈利预测进行调整，预计2024-2026年实现营收157.5/166.8/176.1亿元，同比增长6.3%/6.0%/5.6%；实现归母净利润14.6/15.9/17.2亿元，同比增长9.4%/8.7%/8.3%，对应PE为21x/20x/18x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨；市场竞争加剧；大单品推广不及预期等
