Q4业绩飙升，电解铝盈利迎春回暖！
云铝股份（000807）
投资概览
重要信息：公司近期公布了2023年度财务报告。报告显示，公司全年营业收入达到427亿元，较上年同期下降11.96%；归属于母公司的净利润为39.6亿元，同比减少13.41%；扣除非经常性损益的净利润为39.3亿元，同比减少9.69%。电解铝产品的毛利率达到17.85%，较上年同期上升0.67个百分点，尽管铝价有所下降，但毛利率逆势增长，主要得益于原材料氧化铝和预焙阳极等价格的降低；铝加工产品的毛利率为14.04%，同比上升0.88个百分点。在2023年第四季度，公司实现营业收入129亿元，同比增长18.27%，环比增长6.76%；归属于母公司的净利润为14.5亿元，同比增长80.25%，环比增长46.54%。公司计划在2023年度进行现金分红7.98亿元，股利支付率高达20.16%。
2023年电解铝价格呈现上升趋势，利润空间得到拓展。在价格方面，2023年第四季度中国长江有色市场平均铝价为18966元/吨，全年平均铝价为18700元/吨，同比下降6.2%，但较上年同期有所回升。原材料氧化铝和预焙阳极的价格下降，导致成本降低，从而扩大了电解铝的利润空间。全年氧化铝（河南）的平均价格为2963元，同比下降1.6%；预焙阳极（西北地区）的平均价格为5369元/吨，同比下降25.9%。在生产方面，公司全年生产氧化铝142.83万吨，炭素制品78.35万吨，原铝239.95万吨；铝合金及铝加工产品123.25万吨。全年销售铝液水及铝锭130万吨；铝合金123万吨，同比增长3万吨，销量创下历史新高。2024年，公司设定的主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。展望未来，随着电解铝产能的恢复和利润的稳定，公司业绩有望持续改善。
盈利展望。公司已构建起从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金至终端产品绿色铝的完整产业链，通过减少中间加工费用和控制上游原料成本，随着炭素制品产量的提升，电解铝的成本有望进一步下降。我们预测，公司2024-2026年的营业收入将分别达到487/524/561亿元，归属于母公司的净利润分别为49.3/51.5/55.3亿元，同比增速分别为24.7%、4.5%和7.2%，以2024年3月29日收盘价计算，对应PE分别为9.7x、9.3x和8.7x，维持“买入”评级。
风险提示：电解铝价格可能出现大幅下跌；原材料成本可能快速上升；云南地区可能出现的限电限产风险
