同业竞争化解顺利，净利爆发式增长，减值阴霾散去！
驰宏锌锗(600497)
投资要点
事件：公司公布2023年度报告。2023年全年总营收达到219.5亿元，同比增长0.24%；毛利率为35.3亿元，同比增长1.4%；归属于母公司净利润14.3亿元，同比增长113.53%；扣除非经常性损益后的净利润147.3亿元，同比增长143.37%。尽管营收和毛利保持稳定，归母净利润的显著增长主要得益于2022年资产减值因素的消除。在2023年第四季度，公司实现营收55.5亿元，同比下降1.43%，环比增长2.97%；归母净利润为-2.0亿元。第四季度营业成本、税金及附加、管理费用均较第三季度有所上升，同时投资净收益为-1.2亿元。
铅、锌、锗产品产量同比均有所提升，达到历史最高水平。公司拥有7座铅锌矿山，年产能42万吨铅锌金属；4个冶炼厂，年铅锌冶炼产能63万吨；锗产品含锗年产能60吨。2023年，公司矿山铅锌金属产量34.06万吨，同比增长7.3%；铅锌精炼产品产量69.75万吨，同比增长20.0%；锌合金产量14.71万吨，同比增长40.8%；锗产品含锗65.92吨，同比增长18.0%。在价格方面，2023年铅锭均价为15612元/吨，环比上涨3.0%；锌锭均价为21627元/吨，环比下跌14.3%；锗锭均价为9354元/吨，环比上涨9.1%。
同业竞争问题逐步解决。自2018年12月起，云南省政府国资委将云南冶金51%的股权无偿划转给中铝集团子公司中国铜业，使得中国铜业成为公司的间接控股股东。公司与中铝集团、中国铜业控制的云铜锌业、青海鸿鑫以及通过诉讼解决获得控制权的金鼎锌业存在同业竞争。①青海鸿鑫100%股权已纳入公司，公司以现金109236.19万元收购云铜集团和云铜锌业持有的青海鸿鑫65%、35%股权，并于2024年1月12日完成工商变更。②公司承诺将云铜锌业、金鼎锌业股权注入上市公司的期限延期至2029年1月8日，并与中国铜业、云南冶金和云铜集团签署股权托管协议，托管金鼎锌业100%股权和云铜锌业81.12%股权，托管期限均为5年，每年托管费用100万元。
盈利预测。基于铅锌锗价格变动及产销量假设，预计公司2023-2025年营收分别为224/230/232亿元，归母净利润分别为16.9/22.1/22.7亿元，同比增长率分别为17.6%、30.9%、2.9%，对应EPS为0.33/0.43/0.45元，截至2024年3月29日收盘价对应PE分别为17.13x/13.09x/12.72x，维持“买入”评级。
风险提示：公司产量未达预期；下游需求未达预期；铅锌价格大幅下跌
